Απότομη διόρθωση τον Ιούλιο κατέγραψαν οι μετοχές υψηλού momentum, λόγω ανησυχιών γύρω από το επενδυτικό αφήγημα της τεχνητής νοημοσύνης, όπως επισημαίνει στην τελευταία της ανάλυση η Bank of America (BofA).
Η έντονη αναστροφή των momentum στρατηγικών βοήθησε ορισμένους από τους βασικούς «ουραγούς» της ευρωπαϊκής αγοράς να αρχίσουν να υπεραποδίδουν, καθώς οι επενδυτές αναζητούν ευκαιρίες αγορών εκτός των κυρίαρχων momentum trades. Οι κλάδοι του real estate, των τηλεπικοινωνιών, η γερμανική αγορά, οι μετοχές μικρής κεφαλαιοποίησης και τα είδη πολυτελείας έχουν όλα ανακάμψει από τα χαμηλά τους επίπεδα, μετά από παρατεταμένες περιόδους υποαπόδοσης.
H αναπτυξιακή δυναμική της Ευρωζώνης
Οι επενδυτικές στρατηγικές που έχουν αρχίσει να ανακάμπτουν έχουν σαφή εγχώριο προσανατολισμό και τείνουν να ωφελούνται περισσότερο από τη βελτίωση της αναπτυξιακής δυναμικής της Ευρωζώνης. Η έναρξη του πολέμου με το Ιράν είχε ταχεία και σημαντική αρνητική επίδραση στην οικονομία της Ευρωζώνης. Ωστόσο, καθώς το ενεργειακό σοκ αποκλιμακώθηκε, η οικονομική ανάκαμψη ακολούθησε σχεδόν εξίσου απότομα. Αυτό οδήγησε τους δείκτες μακροοικονομικών εκπλήξεων (macro surprises) της Ευρωζώνης στο υψηλότερο επίπεδο των τελευταίων 3,5 ετών. Ταυτόχρονα, το πληθωριστικό περιβάλλον αναμένεται να παραμείνει ασθενέστερο από τις προβλέψεις της ΕΚΤ βραχυπρόθεσμα, καθώς δεν υπάρχουν ενδείξεις δευτερογενών πληθωριστικών επιδράσεων (second-round effects). Ως αποτέλεσμα, η Ευρώπη συνεχίζει να βιώνει μια «mini-Goldilocks» φάση, δηλαδή έναν συνδυασμό ικανοποιητικής ανάπτυξης και ήπιων πληθωριστικών πιέσεων.
Υπερβολικά απαισιόδοξες οι αποτιμήσεις
Τα περιουσιακά στοιχεία με σχετικά περιορισμένη έκθεση στα «νικητήρια» επενδυτικά θέματα της περιόδου, δηλαδή την κατασκευή υποδομών AI και τα εξαιρετικά χαμηλά ασφάλιστρα κινδύνου (risk premia), συνεχίζουν να διαπραγματεύονται με σημαντικό discount σε σχέση με τη βελτίωση που έχει ήδη καταγραφεί στην ανάπτυξη της Ευρωζώνης. Οι μακροοικονομικές μας εκτιμήσεις υποδηλώνουν περίπου 10% επιπλέον υπεραπόδοση των μετοχών μικρής κεφαλαιοποίησης έναντι των μεγάλων κεφαλαιοποιήσεων, καθώς και των τηλεπικοινωνιών και του real estate τους επόμενους μήνες. Παράλληλα, εκτιμούμε περίπου 5% περαιτέρω υπεραπόδοση της γερμανικής αγοράς, γεγονός που μας οδηγεί στη διατήρηση υπέρβαρης στάσης (overweight) σε όλες αυτές τις κατηγορίες. Πρόσφατα αναβαθμίσαμε επίσης τον κλάδο των ειδών πολυτελείας, ο οποίος κατά την άποψή μας δεν αποτιμά επαρκώς το σημερινό παγκόσμιο περιβάλλον ανάπτυξης και αναμένεται να ωφεληθεί από το ενδεχόμενο λήψης πρόσθετων μέτρων τόνωσης της οικονομίας στην Κίνα. Προβλέπουμε υπεραπόδοση περίπου 15% έως το τέλος του έτους.
Παραμένει η BofA αρνητική για τις ευρωπαϊκές μετοχές
Οι ευρωπαϊκές μετοχές έχουν ήδη προεξοφλήσει σε μεγάλο βαθμό μια σημαντική επιτάχυνση της οικονομικής ανάπτυξης και εξακολουθούν να διαπραγματεύονται σε επίπεδα που αντανακλούν σχεδόν ιδανικές συνθήκες («priced for perfection»). Οι προσδοκίες για τα περιθώρια κέρδους των εταιρειών βρίσκονται σε ιστορικά υψηλά επίπεδα, ενώ τα ασφάλιστρα κινδύνου διαμορφώνονται κοντά στα χαμηλότερα επίπεδα των τελευταίων 25 ετών. Αυτό καθιστά την αγορά ευάλωτη σε αρνητικές εκπλήξεις που θα μπορούσαν να προκύψουν από:
-απογοητευτική εμπορική αξιοποίηση (monetization) της τεχνητής νοημοσύνης
-υπολειπόμενους κινδύνους στον ενεργειακό εφοδιασμό
-αυξημένη πιθανότητα ανόδου των εταιρικών αθετήσεων υποχρεώσεων (defaults)
Εκτιμούμε ότι οι ευρωπαϊκές μετοχές θα συνεχίσουν να βρίσκονται σε διαρθρωτικό μειονέκτημα έναντι των διεθνών αγορών από πλευράς κερδοφορίας. Παράλληλα, η προοπτική χαμηλότερων αποδόσεων ομολόγων λειτουργεί επίσης ως αρνητικός παράγοντας για τη σχετική τους ελκυστικότητα. Η πρόσφατη υπεραπόδοση των κυκλικών κλάδων έναντι των αμυντικών έχει ήδη επιβραδυνθεί, ενώ μια περαιτέρω αναστροφή του AI-driven momentum αναμένεται να οδηγήσει σε συνεχιζόμενη υποαπόδοση των κυκλικών μετοχών.
