Ομόλογα: Ποιους δεν έπεισε ο Γουόρς για την αύξηση των επιτοκίων

Επιφυλακτικοί ως προς τα σενάρια αύξησης των επιτοκίων από τον πρόεδρο της Fed, Κέβιν Γουόρς παρουσιάζονται επενδυτές στα αμερικανικά ομόλογα.

Στελέχη εταιρειών όπως η ABN AMRO Investment Solutions και η Brandywine Global Investment Management εκφράζουν αμφιβολίες για το πόσο ο κεντρικός τραπεζίτης θα αυξήσει τα επιτόκια, όπως θεωρούν οι traders swap μετά την πολυαναμενόμενη ομιλία του στο Τζάκσον Χολ, που επανέλαβε τη δέσμευση του να τιθασεύσει τις πληθωριστικές πιέσεις.

Από τότε που ανέλαβε πρόεδρος οι δηλώσεις του Γουόρς έχουν προκαλέσει αναταράξεις στις αγορές ενώ έχει δεσμευτεί πολλάκις για την μείωση του πληθωρισμού. Αυτό προετοιμάζει μια σειρά επενδυτών για το σενάριο της διατήρησης των επιτοκίων στα παρόντα επίπεδα, όπως έκανε τον Ιούνιο και τον Ιούλιο, ενισχύοντας τις ανησυχίες για την αξιοπιστία της Fed, οι οποίες συνέβαλαν στην άνοδο των αποδόσεων των μακροπρόθεσμων ομολόγων στα υψηλότερα επίπεδα των τελευταίων περίπου δύο δεκαετιών.

Η TD Securities ανακοίνωσε την Παρασκευή ότι το βασικό της σενάριο είναι η Fed θα διατηρήσει αμετάβλητα τα επιτόκια.

Για τον Κριστόφ Μπουσέ της ABN AMRO, οι δηλώσεις του Warsh δεν ήταν αρκετές για να τον πείσουν ότι οι αξιωματούχοι θα τηρήσουν τη δέσμευσή τους. Αποφεύγει τα μακροπρόθεσμα ομόλογα, τα οποία είναι ευάλωτα στις ανησυχίες ότι η Fed δεν έχει υπό έλεγχο τις πιέσεις του πληθωρισμού.

«Η λειτουργία της αντίδρασης παραμένει ασαφής» εξηγεί στο Bloomberg. «Σε περίπτωση που ο Γουόρς δεν υποστηρίξει αυτή τη φορά αύξηση των επιτοκίων τον Σεπτέμβριο και εάν ο πληθωρισμός παραμείνει επίμονος μέχρι τότε, οι ανησυχίες για την αξιοπιστία ενδέχεται πράγματι να επανεμφανιστούν.»

Ο νέος πρόεδρος της ισχυρότερης κεντρικής τράπεζας του πλανήτη έχει διαμηνύσει με όλους τους τρόπους ότι δεν θα προσφέρει forward guidance, δηλαδή την προοπτική της πορείας των επιτοκίων, δυσχεραίνοντας τους επενδυτές. Την Παρασκευή, η ING ανέφερε  ότι ο Γουόρς «επιδίωκε να μην δώσει forward guidance, αλλά τα λόγια του έμοιαζαν με forward guidance».

Στην πρώτη του συνέντευξη Τύπου ως πρόεδρος τον Ιούνιο, η δέσμευσή του να επαναφέρει τον πληθωρισμό στο στόχο του 2% της Fed καθησύχασε τους επενδυτές που ανησυχούσαν ότι θα ικανοποιούσε την επιθυμία του Προέδρου Ντόναλντ Τραμπ για μειώσεις των επιτοκίων. Οι αποδόσεις των διετών ομολόγων εκτοξεύτηκαν προς τα πάνω, ισοπεδώνοντας την καμπύλη αποδόσεων.

Τον Ιούλιο, προκάλεσε την αντίθετη αντίδραση, με την καμπύλη να παρουσιάζει τη μεγαλύτερη απότομη κλίση από τον Αύγουστο του 2025. Οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων αυξήθηκαν, καθώς οι επενδυτές εκτίμησαν ότι δεν κατάφερε να αιτιολογήσει επαρκώς την απόφαση της επιτροπής να διατηρήσει τα επιτόκια αμετάβλητα.

Η μεταβλητότητα δεν είναι ασυνήθιστη, καθώς οι αγορές συνηθίζουν τον τρόπο επικοινωνίας ενός νέου προέδρου της Fed, σύμφωνα με τον Ντάνιελ Σίλουκ, επικεφαλής του τμήματος παγκόσμιων τίτλων βραχυπρόθεσμης διάρκειας και ρευστότητας στη Janus Henderson, ο οποίος απέδωσε στην εμφάνιση του Γουόρς στο Τζάκσον Χολ τη συμβολή στη σταθεροποίηση των αποδόσεων των μακροπρόθεσμων ομολόγων.

«Εξακολουθούμε να είμαστε λίγο επιφυλακτικοί όσον αφορά τη διάρκεια στο πίσω άκρο της καμπύλης. Προτιμούμε να διατηρούμε διάρκεια στο μπροστινό άκρο» επεσήμανε σε συνέντευξη τη Δευτέρα. «Ορισμένοι από τους ευρύτερους παράγοντες της αγοράς και της οικονομίας που οδήγησαν στην απότομη κλίση της καμπύλης αποδόσεων και στην πώληση τίτλων στο πίσω άκρο εξακολουθούν να υφίστανται.»

«Τα λόγια είναι απλώς λόγια»

Ο Γουόρς είπε στην αγορά ομολόγων αυτό που ήθελε να ακούσει, εξηγεί η Τρείσι Τσεν, διαχειρίστρια χαρτοφυλακίου στη Brandywine.

«Αλλά τα λόγια είναι απλώς λόγια», είπε. «Οι πράξεις μιλούν πιο δυνατά.»

Παραμένει πιστή στη στάση της για χαμηλότερη έκθεση σε μακροπρόθεσμους ομολογιακούς τίτλους , αν και μείωσε τη θέση αυτή μετά την ανακοίνωση του Υπουργείου Οικονομικών αυτό το μήνα ότι θα «τουλάχιστον διπλασιάσει» τις προγραμματισμένες αγορές εκκρεμών ομολόγων διάρκειας 10 έως 30 ετών.

Φυσικά, τα οικονομικά στοιχεία που αναμένεται να δημοσιευθούν είναι καθοριστικής σημασίας, ιδίως η μηνιαία έκθεση για την απασχόληση της Παρασκευής, αφού τα στοιχεία της περασμένης εβδομάδας έδειξαν ότι η αύξηση των θέσεων εργασίας στις ΗΠΑ κατά το έτος που έληξε τον Μάρτιο ήταν πιο συγκρατημένη από ό,τι είχε αναφερθεί προηγουμένως. Ωστόσο, ο  Γουόρς δήλωσε ότι οι ΗΠΑ «τα πάνε καλά» στον τομέα της απασχόλησης και ότι τον απασχολεί περισσότερο η πτυχή της σταθερότητας των τιμών στο πλαίσιο της διπλής αποστολής της κεντρικής τράπεζας.

Ο ρόλος της Fed

«Υπάρχει ο κίνδυνος η αγορά να συνεχίσει να αναλαμβάνει το ρόλο της Fed, να προεξοφλεί υπερβολικά τις αυξήσεις των επιτοκίων και η Fed να μην ανταποκριθεί, καθώς τα στοιχεία που δημοσιεύονται είναι μέτρια» επισημαίνει  ο Τζορτζ Κατραμπόνε, επικεφαλής του τμήματος σταθερού εισοδήματος της DWS Americas. «Δεν έχει τόσο να κάνει με το γεγονός ότι βρισκόμαστε πάνω από τον στόχο του 2%, όσο με την κατεύθυνση προς την οποία κινείται η οικονομία».

Κατά την άποψή του, πρόσφατες εκθέσεις, όπως αυτές για τις λιανικές πωλήσεις και την απασχόληση, δεν σηματοδοτούν επανέναρξη της ανάπτυξης της οικονομίας. Τα κρατικά ομόλογα φαίνονται «αρκετά ελκυστικά», ανέφερε.

Εν μέσω αμφιβολιών σχετικά με τις οικονομικές προοπτικές και χωρίς forward guidance, οι επενδυτές σε swaps εντείνουν τις κινήσεις αντιστάθμισης κινδύνου για τον επόμενο μήνα, αποτιμώντας την πιθανότητα αύξησης των επιτοκίων σε περίπου 60%.

«Χωρίς σαφώς θετικά νέα για τον πληθωρισμό, η συνέχιση της τάσης θα είναι καθοριστική» εκτιμούν οι ερευνητές της Goldman Sachs. «Αν ο Σεπτέμβριος θεωρηθεί οριακή περίπτωση και η Fed διατηρήσει ξανά τα επιτόκια χωρίς σαφή εξήγηση για το λόγο αυτό, θα υπάρχει σημαντικός κίνδυνος να επαναληφθεί για την καμπύλη η κατάσταση της συνεδρίασης της FOMC του Ιουλίου».

«Η ενίσχυση της αρχικής αντίδρασης της αγοράς, δηλαδή η πτωτική εξομάλυνση της καμπύλης αποδόσεων, είναι το πιθανότερο αποτέλεσμα αν η Fed προχωρήσει στην εφαρμογή της πολιτικής της. Ωστόσο, δεδομένου ότι οι αποδόσεις των 30ετών ομολόγων αρχικά μειώθηκαν μετά την επιθετική παρουσίαση του Γουόρς, αυτό υποδηλώνει ότι η αξιοπιστία της Fed έχει ενισχυθεί. Αυτό μπορεί τελικά να ωφελήσει τα περιουσιακά στοιχεία σταθερού εισοδήματος μεγαλύτερης διάρκειας, προκαλώντας πτώση τόσο των πραγματικών αποδόσεων όσο και των επιπέδων break-even» εκτιμά ο Εντούαρντ Χάρισον, μακροοικονομικός στρατηγικός αναλυτής του Bloomberg.