Το χρέος των ΗΠΑ δεν έχει υποστεί περαιτέρω υποβάθμιση, τα επιτόκια ισοζυγίου στα ομόλογα με προστασία από τον πληθωρισμό δεν έχουν εκτοξευθεί στα ύψη και το κόστος ασφάλισης έναντι αθέτησης πληρωμών από την ομοσπονδιακή κυβέρνηση δεν έχει εκτοξευθεί στα ύψη — σημάδια ότι οι περισσότεροι επενδυτές εξακολουθούν να θεωρούν τα αμερικανικά ομόλογα ως μια επένδυση ουσιαστικά χωρίς κίνδυνο, ακόμη και αν απαιτούν υψηλότερα επιτόκια. Αυτά είναι τα καλά νέα, όπως επισημαίνει σε ανάλυσή του το Reuters.
Έως τα τέλη της δεκαετίας του 2010, η δυναμική του χρέους των ΗΠΑ ευνοούνταν από το γεγονός ότι η οικονομία γενικά αναπτύσσονταν ταχύτερα από το ομοσπονδιακό χρέος, γεγονός που συνέβαλε στο να παραμείνει ο δανεισμός υπό έλεγχο σε σχέση με το μέγεθος της παραγωγής αγαθών και υπηρεσιών της χώρας
Λιγότερο ευχάριστο είναι το γεγονός ότι οι εξελίξεις των τελευταίων εβδομάδων έχουν τοποθετήσει το ομοσπονδιακό χρέος και τα ελλείμματα των ΗΠΑ στο ευρύτερο πλαίσιο μιας αναδυόμενης εποχής υψηλότερων παγκόσμιων επιτοκίων, σκληρότερου ανταγωνισμού για κάθε επιπλέον δολάριο δανεισμού, καθώς και παγκόσμιων γεωπολιτικών και δημογραφικών αντιξοοτήτων που αντιμετωπίζουν και άλλες χώρες. Μπορεί να μην υπάρξει κρίση αύριο, αλλά η ιδέα ενός «γκρεμού» κάπου στο μέλλον φαίνεται πιο απτή, κάτι που υπονοείται από την ξαφνική προθυμία του αμερικανού υπουργού Οικονομικών Σκοτ Μπέσεντ να προβεί σε ενεργή παρέμβαση προκειμένου να περιορίσει τις αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων.
Ακολουθούν ορισμένοι λόγοι για τους οποίους η παρούσα συγκυρία φαίνεται διαφορετική, όπω ςτους σταχυιολογεί το Reuters.
H οικονομική ανάπτυξη υστερεί έναντι του δανεισμού
Από τον Β’ Παγκόσμιο Πόλεμο έως τα τέλη της δεκαετίας του 2010, η δυναμική του χρέους των ΗΠΑ ευνοούνταν από το γεγονός ότι η οικονομία γενικά αναπτύσσονταν ταχύτερα από το ομοσπονδιακό χρέος, γεγονός που συνέβαλε στο να παραμείνει ο δανεισμός υπό έλεγχο σε σχέση με το μέγεθος της παραγωγής αγαθών και υπηρεσιών της χώρας. Η σχέση αυτή άρχισε να μεταβάλλεται λόγω των δαπανών που πραγματοποιήθηκαν για την αντιμετώπιση της χρηματοπιστωτικής κρίσης του 2007-2009 και της πανδημίας του COVID-19 περίπου μια δεκαετία αργότερα.
Οι ριζικές φορολογικές περικοπές που προώθησε ο αμερικανός πρόεδρος Ντόναλντ Τραμπ και εγκρίθηκαν από το Κογκρέσο, το οποίο ελέγχονταν από τους Ρεπουμπλικάνους, κατά τη διάρκεια της πρώτης και της δεύτερης θητείας του στον Λευκό Οίκο, επιδείνωσαν τα ελλείμματα, αυξάνοντας το συνολικό χρέος.
Η οικονομική ανάπτυξη υστερεί σε σχέση με το ομοσπονδιακό χρέος
Η εξέλιξη του χρέους των ΗΠΑ από τον Β’ Παγκόσμιο Πόλεμο και μετά έχει παραμείνει υπό έλεγχο, εν μέρει επειδή η οικονομία αναπτύχθηκε ταχύτερα από τα χρεόγραφα της χώρας
Τα ελλείμματα βρίσκονται σε επίπεδα ύφεσης
Μια τυπική χρήση της δημοσιονομικής δύναμης μιας κυβέρνησης είναι η στήριξη του πληθυσμού και της οικονομίας σε περίπτωση κρίσης. Τα ελλείμματα αυξάνονται κατά τη διάρκεια των υφέσεων, καθώς αυξάνονται τα επιδόματα ανεργίας και άλλοι «σταθεροποιητικοί παράγοντες». Τα χρήματα που διοχετεύονται στα νοικοκυριά συμβάλλουν στην τόνωση της ζήτησης και στη συντόμευση της ύφεσης. Ειδικά κατά τη διάρκεια της πανδημίας της COVID-19, οι δαπάνες για τα νοικοκυριά έφτασαν σε ιστορικά επίπεδα, και η οικονομία ανέκαμψε γρήγορα, διαψεύδοντας τους φόβους για μια παρατεταμένη κατάρρευση.
Ωστόσο, τα ελλείμματα – το χάσμα μεταξύ των κρατικών δαπανών και των φορολογικών εσόδων – παρέμειναν κοντά σε αυτά τα επίπεδα ύφεσης, ακόμη και καθώς η οικονομία αναπτύσσεται.
Αυτό οφείλεται εν μέρει στις φορολογικές περικοπές του Τραμπ, αλλά συνδέεται επίσης με την πλέον μόνιμη αύξηση των δαπανών για τον γηράσκοντα πληθυσμό, καθώς και με την πρόσφατη αναίρεση των δασμών που ανάγκασε την κυβέρνηση να αρχίσει να επιστρέφει χρήματα στους εισαγωγείς. Αν και οι ΗΠΑ ξεπέρασαν την περασμένη εβδομάδα το ορόσημο των 40 τρισεκατομμυρίων δολαρίων χρέους, θα μπορούσε να υποστηριχθεί ότι είναι το υψηλότερο ετήσιο έλλειμμα σε σχέση με το προηγούμενο έτος, που πλέον πλησιάζει το 6% του ακαθάριστου εγχώριου προϊόντος, το οποίο αποτελεί τη μεγαλύτερη απειλή για τη βιωσιμότητα του χρέους. Οι οικονομολόγοι θεωρούν γενικά το επίπεδο του 3% ως διαχειρίσιμο.
Είναι τα 40 τρισ. δολάρια πάρα πολλά;
Περίπου 8 τρισεκατομμύρια δολάρια από το συνολικό ανεξόφλητο χρέος είναι χρήματα που η κυβέρνηση οφείλει στον εαυτό της, τα οποία αντιπροσωπεύουν, για παράδειγμα, χρήματα που έχουν «δανειστεί» από διάφορα καταπιστευματικά ταμεία, συμπεριλαμβανομένου του προγράμματος Κοινωνικής Ασφάλισης για συνταξιούχους και άτομα με αναπηρία. Αν και εξακολουθεί να αποτελεί υποχρέωση της αμερικανικής κυβέρνησης, έχει διαφορετικό καθεστώς από τα 32 τρισεκατομμύρια δολάρια που οφείλονται σε δημόσιους πιστωτές, όπως ιδιώτες, ξένες κυβερνήσεις και την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ.
Αυτά τα δημόσια χρέη ανέρχονται πλέον σε περίπου 100% του ετήσιου ΑΕΠ. Άλλες χώρες, ιδίως η Ιαπωνία, έχουν ζήσει με πολύ υψηλότερους δείκτες χρέους προς ΑΕΠ. Ως εκδότης του κύριου αποθεματικού νομίσματος στον κόσμο, οι ΗΠΑ έχουν ορισμένα πλεονεκτήματα από αυτή την άποψη, και όσο η χώρα θεωρείται σταθερή, δεσμευμένη από κανόνες και σύμφωνη με το κράτος δικαίου, αυτό το «υπερβολικό προνόμιο» θα συμβάλει στη χρηματοδότηση των χρεών της.
Ωστόσο, κανείς δεν μπορεί να γνωρίζει με βεβαιότητα πού βρίσκεται το σημείο καμπής όσον αφορά τις αντιλήψεις της αγοράς για το τι είναι βιώσιμο, υπογραμμίζει το Reuters.
Ένας συγκεκριμένος δείκτης χρέους προς ΑΕΠ δεν είναι απαραίτητα καλός ή κακός από μόνος του. Οι χώρες μπορούν να δανειστούν και να επενδύσουν λιγότερο από ό,τι θα έπρεπε, περιορίζοντας έτσι το οικονομικό τους δυναμικό, ακριβώς όπως μπορούν και να δαπανήσουν υπερβολικά. Ωστόσο, τα περιθώρια πιστωτικού κινδύνου των επιχειρήσεων και άλλα επιτόκια που συνυπολογίζονται στις τιμές των ομολόγων υποδηλώνουν ότι το πλεονέκτημα των ΗΠΑ έναντι των ανταγωνιστικών οφειλετών έχει περιοριστεί.
Το ομοσπονδιακό χρέος των ΗΠΑ πλησιάζει το μέγεθος της οικονομίας
Η χρηματοπιστωτική κρίση του 2007-2009 και η πανδημία του 2020, σε συνδυασμό με τις φορολογικές μειώσεις της κυβέρνησης Τραμπ, έχουν ωθήσει το ομοσπονδιακό χρέος που κατέχει το κοινό σε επίπεδο που προσεγγίζει το μέγεθος του ετήσιου AEΠ, δηλαδή περίπου 32 τρισ. δολάρια
Oρισμένες τάσεις δεν είναι θετικές
Οι ευρύτερες οικονομικές τάσεις μπορούν να βοηθήσουν στη διάκριση μεταξύ βιώσιμου και μη βιώσιμου χρέους. Ο Ολιβιέ Μπλανσάρ, πρώην επικεφαλής οικονομολόγος του Διεθνούς Νομισματικού Ταμείου, έχει υποστηρίξει ότι, εφόσον μια κυβέρνηση μπορεί να δανείζεται με επιτόκιο χαμηλότερο από τον ρυθμό της οικονομικής ανάπτυξης, το χρέος μπορεί να ανακυκλώνεται με βιώσιμο τρόπο.
Αυτός ο απλός εμπειρικός κανόνας αποδείχθηκε καθοριστικός κατά τη διάρκεια της κρίσης του COVID-19, θέτοντας τα θεμέλια για τη μαζική δανειοδότηση που προκάλεσε η πανδημία. Ισχύει επίσης όταν τα παγκόσμια επιτόκια φαίνονταν διαρθρωτικά χαμηλά.
Τα επιτόκια σήμερα όμως φαίνονται διαρθρωτικά υψηλότερα και, για τις ΗΠΑ, το κόστος δανεισμού δεν είναι πλέον σταθερά χαμηλότερο από τον ρυθμό οικονομικής ανάπτυξης.
Ένας δείκτης — οι πληρωμές τόκων ως ποσοστό του ΑΕΠ — είναι αποκαλυπτικός. Σε αντίθεση με το συνολικό ποσοστό χρέους προς ΑΕΠ, οι πληρωμές τόκων δείχνουν τη ροή του εθνικού εισοδήματος που απαιτείται για την εξυπηρέτηση του δημόσιου χρέους, όπως ακριβώς ένα νοικοκυριό εξετάζει ποιο μερίδιο των μισθών του διατίθεται για την εξυπηρέτηση της υποθήκης.
Μεταξύ των υψηλών ελλειμμάτων, του αυξανόμενου χρέους και των υψηλότερων επιτοκίων, το μερίδιο του ΑΕΠ που διατίθεται για την πληρωμή τόκων έχει διπλασιαστεί, φτάνοντας περίπου στο 3%.
Γιατί μπορεί να μην βελτιωθεί η κατάσταση
Ο Τραμπ και ο Μπέσεντ έχουν υποσχεθεί κάτι που ισοδυναμεί με μια «χωρίς κόστος» λύση στα προβλήματα χρέους της χώρας μέσω ταχύτερης οικονομικής ανάπτυξης.
Αυτό το στοίχημα δεν είναι σίγουρο. Μπορεί να συμβούν απρόβλεπτα γεγονότα, και ένας απροσδόκητος κλονισμός που θα ακολουθηθεί από ύφεση θα ανάγκαζε τις ΗΠΑ να αναζητήσουν τη δημοσιονομική δυνατότητα να δανειστούν περισσότερα για να στηρίξουν την οικονομία. Ο ρυθμός και οι πηγές της ανάπτυξης μπορούν επίσης να παίξουν ρόλο. Πιθανότατα οι δύο αναφέρονται σε ανάπτυξη προσαρμοσμένη στον πληθωρισμό ή «πραγματική» ανάπτυξη, και όχι στη μείωση του σχετικού χρέους μέσω της υποτίμησής του με φθηνότερα δολάρια. Αυτό σημαίνει ότι η ανάπτυξη πρέπει να βρίσκεται εντός των ορίων της ικανότητας της οικονομίας να παράγει αγαθά και υπηρεσίες χωρίς να αυξάνει τις τιμές.
Οι τρέχουσες εκτιμήσεις για τον μη πληθωριστικό ρυθμό ανάπτυξης κυμαίνονται γενικά γύρω στο 2% ή ελαφρώς κάτω από αυτό το ποσοστό, πολύ κάτω από το επίπεδο που θα απαιτούνταν για τον περιορισμό του σχετικού χρέους, ακόμη και αν η κυβέρνηση μειώσει το ετήσιο έλλειμμα στο 3%.
Η τεχνητή νοημοσύνη μπορεί να συμβάλει στην ενίσχυση της παραγωγικής ικανότητας, αλλά το χρονοδιάγραμμα για αυτή την αύξηση είναι αβέβαιο. Οι φορολογικές επιπτώσεις είναι επίσης άγνωστες για μια τεχνολογία που θα μπορούσε να υπονομεύσει την απασχόληση, με αποτέλεσμα τη μείωση των εσόδων από τον φόρο εισοδήματος, ακόμη και αν οδηγήσει σε άνοδο των τιμών των μετοχών και των εταιρικών κερδών, τα οποία πλέον φορολογούνται λιγότερο αυστηρά μετά τις φορολογικές περικοπές του Τραμπ.
Εν τω μεταξύ, η τεχνητή νοημοσύνη ενισχύει δραματικά τη ζήτηση για πίστωση, θέτοντας τις εταιρείες-κολοσσούς σε ανταγωνισμό με τις ΗΠΑ για την προσέλκυση των παγκόσμιων αποταμιεύσεων και συμβάλλοντας στη διατήρηση υψηλότερων επιτοκίων.
Οι μεγάλες εταιρείες τεχνητής νοημοσύνης δανείζονται μαζικά μέσω των αγορών ομολόγων
Οι Alphabet, Amazon, Meta και άλλες έχουν ήδη εκδώσει ομόλογα αξίας 220 δισεκατομμυρίων δολαρίων φέτος
