Δεν συμπαθώ τον Kevin Warsh. Αλλά για να είμαι δίκαιος με τον άνθρωπο, δεν μου ζητάει να τον συμπαθώ. Είναι ο πρώτος Πρόεδρος της Fed μετά το 1987 που ξεκάθαρα δεν αποζητά την επιδοκιμασία των αγορών. Αντιθέτως, είναι προσηλωμένος στη δέσμευση της Fed να περιορίσει τον πληθωρισμό.
Σχεδόν τέσσερεις δεκαετίες μετά την εκλογή του «προστάτη των αγορών» Άλαν Γκρινσπαν (1987-2006), αλλά και την προοδευτικά των διαδόχων του, του Ben Bernanke (2006-2014), της Yellen (2014-2018), και του Jerome Powell (2018-2026), η αμερικανική κεντρική τράπεζα, στην ουσία ο «βηματοδότης» των παγκόσμιων αγορών, βρίσκεται σε νέο καθεστώς.
Όχι πλέον διευκολυντική στα επιτόκια (dove) μέχρις ότου να μην μπορεί άλλο, αλλά πραγματικά δεσμευμένη σε μια αποστολή ενάντια στον πληθωρισμό και σε ένα μειωμένο ρόλο στη δημόσια ζωή.
Την Παρασκευή, ο νέος Πρόεδρος της Αμερικανικής κεντρικής τράπεζας, στην πρώτη του ομιλία στο ετήσιο συνέδριο του Jackson Hall, είπε ότι οι οικονομικές συνθήκες δεν είναι περιοριστικές, η οικονομική ανάπτυξη δεν κινδυνεύει, και ο πληθωρισμός παραμένει υψηλός. Δεν υιοθέτησε νέους τρόπους να μετράει τον πληθωρισμό (έμεινε στο Personal Consumption Expenditure – PCE), και σε καμία περίπτωση δεν δέχτηκε ότι πρέπει να αναπροσαρμοστεί ο στόχος του πληθωρισμού άνω του 2%. Επίσης, θα συνεχίσει να μειώνει τα assets της Fed.
Γίνεται σαφές ότι η Fed έχει σαφή προτεραιότητα τον πληθωρισμό, που ίσως οδηγήσει σε αύξηση επιτοκίων τουλάχιστον μια φορά φέτος. Οι αγορές βεβαίως αντέδρασαν ελαφρά αρνητικά, όμως χωρίς να δείξουν έκπληξη.
Για τις μετοχές, βεβαίως, τα νέα δεν είναι τόσο καλά. Οι μετοχικές αγορές θέλουν απλώς ρευστότητα, με οποιοδήποτε κόστος, προκειμένου να αυξάνουν τις αποτιμήσεις τους. Από το 2009 έως το 2022 είχαν ακριβώς αυτό το καθεστώς. Όμως, ακόμα και έτσι, o S&P 500 είναι πάνω 13% ήδη φέτος, ήδη 3% πάνω από τη μέση ετήσια απόδοση.
Τα κακά νέα είναι βέβαια για τα ομόλογα, ιδιαιτέρως για τα μακροπρόθεσμα. H Αμερικανική 30ετία βρίσκεται σε επίπεδα 2007, στο 5,2%, και το μέσο επιτόκιο 30ετούς υποθήκης στις ΗΠΑ είναι στο 6,73%.
Ο νέος πρόεδρος της Fed τοποθετήθηκε με σκοπό να κρατήσει τα επιτόκια χαμηλά. Λίγους μήνες μετά το διορισμό του, οι ομολογιακές αγορές τιμολογούν δύο αυξήσεις επιτοκίων έως το Μάρτιο του 2027. Και όμως ο Kevin Warsh, σαν προϊόν άλλης εποχής, λέει στην κυβέρνηση ότι η υπερδύναμη της Fed δεν θα αποτελέσει λύση για τα προβλήματα και τις εξαγγελίες της.
Ο Kevin Warsh μας έχει δηλώσει τις προθέσεις του: αντι-πληθωριστικός, περιορισμένη Fed, και χωρίς δεσμεύσεις για το μέλλον (forward guidance). Προσωπικά, πλέον έχω αρκετούς μήνες δείγμα για να τον πάρω στα σοβαρά. Το μόνο που μένει να διακρίνω είναι αν αυτή η πολιτική θα τον εμποδίσει να παρέμβει έγκαιρα σε μια στιγμή κρίσης για τις αγορές.
Τι σημαίνει για τους επενδυτές
Πιο επιθετική (hawkish) Fed σημαίνει υψηλότερα βραχυπρόθεσμα επιτόκια.
Για τα μακροπρόθεσμα, η πεποίθηση ότι ο πληθωρισμός μπορεί να συγκρατηθεί, σημαίνει ότι δεν θα δούμε εξαιρετικά υψηλότερα επιτόκια δανεισμού. Αυτό είναι καλό για την οικονομία και την παγκόσμια αγορά χρέους εν γένει.
Η καμπύλη των επιτοκίων ίσως μείνει πιο flat.
Οι επενδυτές ομολόγων ίσως δουν κάποια σταθεροποίηση, καθώς ίσως επανέλθει μεγαλύτερη αξιοπιστία στα μακροπρόθεσμα ομόλογα.
Όμως οι επενδυτές μετοχών ακόμα έχουν ένα μεγάλο άγνωστο «Χ»: πως θα αντιδράσει η Fed σε μια πραγματική κρίση.
Τι σημαίνει για τις επιχειρήσεις
Στον δανεισμό, ο βραχυπρόθεσμος δεν είναι η «ασφαλής» επιλογή αλλά διαφορετικός κίνδυνος, καθώς ανταλλάσσει τη βεβαιότητα του κόστους με τον κίνδυνο αναχρηματοδότησης. Τον προτιμούμε όχι επειδή είναι φθηνότερος αλλά για να κρατήσουμε ανοιχτή την επιλογή να επιμηκύνουμε αν η αξιοπιστία της Fed τελικά συγκρατήσει τα μακροπρόθεσμα επιτόκια.
Αυτό που αλλάζει δεν είναι η ποσότητα της ρευστότητας αλλά η βεβαιότητά: μια Fed χωρίς δεσμεύσεις για το μέλλον ανεβάζει μόνιμα το κατώφλι της μεταβλητότητας στις αγορές επιτοκίων. Γι’ αυτό και όσες επιχειρήσεις χρησιμοποιούν stock options για πληρωμές στελεχών ίσως πρέπει να αναθεωρήσουν.
Ο Γιώργος Λαγαρίας είναι Chief Economist, Director, Forvis Mazars Economics Hub
Forvis Mazars Financial Planning UK
