Scope Ratings: «Κρίση ομολόγων» είναι όταν παρεμβαίνουν οι κεντρικές τράπεζες

Οι επενδυτές θα γνωρίζουν με βεβαιότητα ότι υπάρχει κρίση στην αγορά ομολόγων όταν οι κεντρικές τράπεζες αναγκαστούν να παρέμβουν, σύμφωνα με τον Eiko Sievert της Scope Ratings.

Ο Sievert, πριν να γίνει επικεφαλής του οίκου αξιολόγησης για τα αμερικανικά ομόλογα, υπήρξε στέλεχος της Αρχής Χρηματοοικονομικής Συμπεριφοράς του Ηνωμένου Βασιλείου και στη συνέχεια της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας.

Σε συνέντευξη του εξήγησε ότι το καμπανάκι για τον ίδιο χτυπά όταν οι νομισματικές αρχές δεν μπορούν πλέον να αποφύγουν να παρέμβουν σε μια αναταραχή.

«Ο καθένας έχει τον δικό του ορισμό» είπε χαρακτηριστικά. «Προέρχομαι από τον τομέα της χρηματοπιστωτικής σταθερότητας, οπότε από εκεί πηγάζει η άποψή μου για την κρίση.»

Ως εκ τούτου αναγνωρίζει σιωπηρά ότι η τρέχουσα συγκυρία στις αγορές είναι αβλαβής αν και ανησυχητική. Η αγορά ομολόγων παγκοσμίως δέχθηκαν ισχυρή πίεση που οδήγησε τις αποδόσεις στα υψηλότερα επίπεδα από το 2008 και έχει σημάνει συναγερμό στα οικονομικά επιτελεία ανά τον κόσμο.

Κινείται δηλαδή περισσότερο προς την αισιόδοξη εκτίμηση του Νουριέλ Ρουμπινί, ο οποίος μιλώντας στο Bloomberg Television εξέφρασε μια αισιόδοξη άποψη για την πτώση των ομολόγων, εκτιμώντας ότι ο κύριος παράγοντας που οδηγεί στην άνοδο των αποδόσεων είναι η αισιοδοξία για τα οφέλη της άνθησης της τεχνητής νοημοσύνης.«Υπάρχουν ορισμένες ανησυχίες σχετικά με τα δημοσιονομικά, αλλά πιστεύω ότι ο κύριος παράγοντας που οδηγεί στην άνοδο των πραγματικών αποδόσεων είναι η άνθηση των επενδύσεων σε κεφάλαια, της τεχνητής νοημοσύνης και της τεχνολογίας του μέλλοντος» είπε τη Φρανσίν Λάκουα στο Τσερνόμπιο, στη λίμνη Κόμο της Ιταλίας.

Αντίθετα ο οικονομολόγος Μοχάμεντ Ελ Εριάν μιλώντας στο CNBC προειδοποίησε ότι οι επενδυτές θα πρέπει να αναμένουν ότι το sell off  θα συνεχιστεί. «Δεν βλέπω καμία όρεξη στις ΗΠΑ για άμεση δημοσιονομική εξυγίανση. Υποψιάζομαι λοιπόν ότι θα συνεχίσουμε να βλέπουμε ανοδικές πιέσεις στις αποδόσεις» είπε στην Carolin Roth του CNBC στο Ambrosetti Forum στο Cernobbio της Ιταλίας.

Ο Ελ Εριάν, καθηγητής Rene M. Kern Practice στο Wharton School του Πανεπιστημίου της Πενσυλβάνια και επικεφαλής οικονομικός σύμβουλος στην Allianz, ανέφερε ότι οι «αξιόπιστοι αγοραστές και κάτοχοι» ομολόγων του αμερικανικού δημοσίου δέχονται πιέσεις. «Η Κίνα, για γεωπολιτικούς σκοπούς, δεν είναι πλέον τόσο πρόθυμη»

«Αν κοιτάξετε το ποσό των εκδόσεων που προέρχονται από κυβερνήσεις, από υπερεπενδυτές, από εταιρείες, υπερβαίνει κατά πολύ αυτό που μπορείτε να βασιστείτε όσον αφορά τους αξιόπιστους αγοραστές. «Και γι’ αυτό υπήρξε πίεση στα επιτόκια. Έχει πολύ περισσότερο να κάνει με μια θεμελιώδη ανισορροπία παρά με τον πληθωρισμό ή την αξιοπιστία της Fed ή τους άλλους λόγους που έχουν αναφερθεί».

Τα εργαλεία των κεντρικών τραπεζών

Ο Sievert επεσήμανε ότι η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα δεν κάνει χρήση του TPI Μέσο για την Προστασία της Μετάδοσης που έχει στη φαρέτρα της από το 2022.

«Αν η ΕΚΤ αισθανόταν την ανάγκη να χρησιμοποιήσει το μέσο TPI, νομίζω ότι αυτό θα ήταν ένα σημάδι» τονίζει ο Sievert. «Πάντα υπάρχει ο κίνδυνος αυτό να κλιμακωθεί πέρα από τα θεμελιώδη μεγέθη και στη συνέχεια να προκαλέσει τα ίδια τα θεμελιώδη μεγέθη. Και έτσι, αυτού του είδους οι δυναμικές τύπου “πώλησης σε τιμή ευκαιρίας”, οτιδήποτε κινείται προς αυτή την κατεύθυνση, θα το χαρακτήριζα ως κρίση».

Η παρέμβαση της κεντρικής τράπεζας για την αντιμετώπιση κρίσεων, ή τουλάχιστον η απειλή μιας τέτοιας παρέμβασης, αποτελεί από καιρό μέρος του εργαλείου της Ευρώπης για την αντιμετώπιση αναταραχών.

Το πιο πρόσφατο μέσο αγοράς ομολόγων της ευρωζώνης, το Μέσο για την Προστασίας της Μετάδοσης (TPI), παρουσιάστηκε το 2022 για «να διασφαλίσει την ομαλή μετάδοση της στάσης της νομισματικής πολιτικής σε όλες τις χώρες της ζώνης του ευρώ. Η ενιαία φύση της νομισματικής πολιτικής του Διοικητικού Συμβουλίου αποτελεί προϋπόθεση για να μπορέσει η ΕΚΤ να εκπληρώσει την αποστολή της όσον αφορά τη σταθερότητα των τιμών.» ανέφερε η κεντρική τράπεζα.

«Υπό την προϋπόθεση της εκπλήρωσης των καθορισμένων κριτηρίων, το Ευρωσύστημα θα μπορεί να πραγματοποιεί αγορές τίτλων στη δευτερογενή αγορά, οι οποίοι έχουν εκδοθεί σε δικαιοδοσίες όπου παρατηρείται επιδείνωση των συνθηκών χρηματοδότησης που δεν δικαιολογείται από τα ειδικά για κάθε χώρα θεμελιώδη μεγέθη, προκειμένου να αντιμετωπίσει τους κινδύνους για τον μηχανισμό μετάδοσης στο βαθμό που αυτό είναι απαραίτητο. Η κλίμακα των αγορών στο πλαίσιο του TPI θα εξαρτάται από τη σοβαρότητα των κινδύνων που αντιμετωπίζει η μετάδοση της νομισματικής πολιτικής. Οι αγορές δεν υπόκεινται σε εκ των προτέρων περιορισμούς.» εξηγεί η ανακοίνωση της ΕΚΤ.

Την ίδια χρονιά η Τράπεζα της Αγγλίας με τις χρονικά περιορισμένες αγορές της κατάφερε να καλμάρει την αγορά των gilts (βρετανικά ομόλογα) όταν ο αίολος προϋπολογισμός της Λιζ Τρας προκάλεσε τους εκδικητές ομολόγων που ξεπουλούσαν ομολογιακούς τίτλους.

Η Federal Reserve δεν διαθέτει ένα τέτοιο εργαλείο και ίσως μια παρατεταμένη απώλεια εμπιστοσύνης στο δολάριο ως ΑΠΟΘΕΜΑΤΙΚΌ νόμισμα να αποτελούσε έναν εναλλακτικό δείκτη, επισημαίνει. Ακόμα κι έτσι η «παρέμβαση της Fed» θα ήταν ένα σαφές σημάδι.

«Η κεντρική τράπεζα έχει προφανώς τους στόχους του πληθωρισμού και της απασχόλησης , αλλά αν αυτό επεκταθεί και στον δημοσιονομικό τομέα — δηλαδή, για να διατηρήσουμε αυτές τις δύο εντολές, πρέπει τώρα να παρέμβουμε υπέρ του δημοσιονομικού τομέα — αυτό υποδηλώνει ότι έχουμε μια αποτυχία της δημοσιονομικής πολιτικής», είπε. «Αυτό θα ήταν ένα σημάδι ότι οδεύουμε προς μια κρίση».

Οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής σε παγκόσμιο επίπεδο παρακολουθούν την τρέχουσα κατάσταση με ανησυχία. Ο επικεφαλής οικονομολόγος της Τράπεζας της Αγγλίας (BOE), Huw Pill, εκτιμά ότι η μεγαλύτερη απειλή για την ανεξαρτησία των κεντρικών τραπεζών προέρχεται από τις κυβερνήσεις που τις πιέζουν να χρηματοδοτήσουν τεράστια δημοσιονομικά ελλείμματα.

Οι οικονομίες της G7 αντιμετωπίζουν την αύξηση των αποδόσεων εν μέσω υψηλού δημόσιου χρέους

Ο Sievert εξετάζει μια σειρά από σημεία πίεσης στις ανεπτυγμένες οικονομίες.

«Αν εξετάσω τις μακροπρόθεσμες προβλέψεις, είτε πρόκειται για τις ΗΠΑ, είτε για την Αυστρία, είτε για τη Γαλλία, τα σενάρια χωρίς πολιτική παρέμβαση οδηγούν πάντα σε αναλογία χρέους προς ΑΕΠ της τάξης του 150% ή 200% — εννοώ πολύ υψηλά επίπεδα», ανέφερε. Τέτοια νούμερα υποδηλώνουν ότι «σε κάποιο σημείο, αν δεν ληφθούν μέτρα, θα πρέπει να υπάρχει κάποιο είδος κρίσης που θα μας περιμένει στο τέλος».

Η Γαλλία, της οποίας η τελευταία αξιολόγηση από την Scope έχει προγραμματιστεί για τα μέσα Σεπτεμβρίου, αποτελεί μια βραχυπρόθεσμη ανησυχία.

Χωρίς τη λήψη μέτρων πολιτικής, οι καθαρές δαπάνες για τόκους στη Γαλλία αναμένεται να υπερδιπλασιαστούν, από περίπου 59 δισ. ευρώ το 2025 σε 129 δισ. ευρώ το 2031. Το ποσό αυτό συγκρίνεται με τη δημοσιονομική εξυγίανση ύψους περίπου 30 δισ. ευρώ που προβλέπεται στον προϋπολογισμό του 2026, γεγονός που υπογραμμίζει την πρόκληση και τη σημασία της περαιτέρω δημοσιονομικής εξυγίανσης μετά τις εκλογές του επόμενου έτους.

Το ψυχολογικό όριο των 40 τρισ. του αμερικανικού χρέους

Ο Sievert ανέφερε επίσης τις ΗΠΑ, που το συνολικό δημόσιο χρέος μόλις ξεπέρασε τα 40 τρισ. δολάρια για πρώτη φορά.

«Τα 40 τρισ. αποτελούν πραγματικά ένα είδος ψυχολογικού ορίου — ο πραγματικά σημαντικός αριθμός είναι στην πραγματικότητα τα 41,1 τρισ., όταν φτάσουμε στο ανώτατο όριο χρέους», πιθανότατα τον Ιανουάριο, είπε. «Όταν συμβεί αυτό, τότε το θέμα των αποδόσεων των ομολόγων θα επανέλθει στο προσκήνιο».

Η Scope προς το παρόν αξιολογεί τις ΗΠΑ στην βαθμίδα AA-, το ίδιο επίπεδο με τη Γαλλία και τρεις βαθμίδες κάτω από την κορυφαία βαθμολογία. Αυτή είναι η χαμηλότερη βαθμολογία μεταξύ των πέντε εταιρειών που χρησιμοποιεί η ΕΚΤ ως εξασφαλίσεις, και έρχεται σε συνέχεια της υποβάθμισης που σημειώθηκε πέρυσι, κατά τη διάρκεια της τελευταίας αντιπαράθεσης για το ανώτατο όριο του χρέους στην Ουάσινγκτον.

Ο κίνδυνος που ενέχουν τέτοιες αντιπαραθέσεις είναι αυτό που ώθησε εν μέρει την Scope να υιοθετήσει μια τόσο ξεχωριστή θέση όσον αφορά τη μεγαλύτερη οικονομία του κόσμου.

«Το βασικό μας σενάριο είναι ότι, όπως πάντα, θα συμφωνήσουν σε αύξηση του ανώτατου ορίου χρέους» πρόσθεσε. «Ωστόσο, ο κίνδυνος να πάει κάτι στραβά υπάρχει. Θα μπορούσα να δω τις αγορές να γίνονται και πάλι λίγο νευρικές γι’ αυτό.»