Societe Generale: Πότε θα γίνουν ξανά ελκυστικά τα ομόλογα έναντι των μετοχών

Τα ομόλογα χρειάζονται ακόμη αισθητή άνοδο των αποδόσεών τους για να καταστούν πραγματικά ανταγωνιστικά απέναντι στις μετοχές, σύμφωνα με τη Societe Generale, η οποία εκτιμά ότι μια νέα άνοδος κατά 50-60 μονάδες βάσης στην απόδοση του αμερικανικού 10ετούς θα μπορούσε να αλλάξει τις ισορροπίες στις αγορές.

Η Societe Generale έχει υποστηρίξει επανειλημμένα πως οι αποδόσεις των ομολόγων θα πρέπει να κινηθούν υψηλότερα από τις προβλέψεις της αγοράς για να προκαλέσουν ουσιαστική στροφή των επενδυτών σε risk-off στάση

Όπως επισημαίνει η γαλλική τράπεζα σε νέα ανάλυσή της, οι μετοχές έχουν υπεραποδώσει έναντι των ομολόγων για τέσσερα συνεχόμενα χρόνια και το μακροπρόθεσμο περιβάλλον εξακολουθεί να ευνοεί τις εταιρείες έναντι των κρατικών τίτλων.

Ωστόσο, μια περαιτέρω άνοδος των αποδόσεων των αμερικανικών κρατικών ομολόγων θα μπορούσε να κάνει τα ομόλογα σημαντικά πιο ελκυστικά σε σχέση με τις αμερικανικές μετοχές.

Το όριο του 5%

Η Societe Generale υπενθυμίζει ότι έχει υποστηρίξει επανειλημμένα πως οι αποδόσεις των ομολόγων θα πρέπει να κινηθούν υψηλότερα από τις προβλέψεις της αγοράς για να προκαλέσουν ουσιαστική στροφή των επενδυτών σε risk-off στάση.

Μάλιστα, τον Μάιο είχε εκτιμήσει ότι το 5% αποτελεί πιο κατάλληλο σημείο αναφοράς για την απόδοση του αμερικανικού 10ετούς, έναντι του 4,5% που προεξοφλούσε τότε η αγορά.

Με βάση το μοντέλο της για το equity risk premium των αμερικανικών μετοχών, μια νέα άνοδος της απόδοσης του 10ετούς κατά 50-60 μονάδες βάσης θα έφερνε το risk premium κοντά στο 3%, επίπεδο που η Societe Generale χαρακτηρίζει «ζώνη κινδύνου».

Σε ένα τέτοιο σενάριο, τα ομόλογα θα γίνονταν κυκλικά πιο ελκυστικά από τις μετοχές.

Το νέο καθεστώς για τις αποδόσεις

Σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα, οι αποδόσεις των ομολόγων ακολουθούν την πορεία του ονομαστικού ΑΕΠ, ενώ βραχυπρόθεσμα επηρεάζονται από την οικονομική δραστηριότητα και τις μεταβολές του οικονομικού κύκλου.

Η Societe Generale εκτιμά ότι οι ΗΠΑ έχουν εισέλθει σε ένα νέο καθεστώς υψηλότερης ονομαστικής ανάπτυξης και υψηλότερων αποδόσεων. Η στροφή αυτή ξεκίνησε, σύμφωνα με την τράπεζα, σχεδόν πριν από μία δεκαετία, με τις πολιτικές της πρώτης διακυβέρνησης Τραμπ, που περιλάμβαναν χαμηλότερη φορολογία, υψηλότερους δασμούς, αυξανόμενο χρέος και διευρυνόμενα δημοσιονομικά ελλείμματα.

Σε κυκλικό επίπεδο, οι αποδόσεις των ομολόγων τείνουν να ακολουθούν την επιχειρηματική δραστηριότητα. Η τράπεζα σημειώνει ότι οι σημερινές μεταβολές στην απόδοση του αμερικανικού 10ετούς βρίσκονται κοντά στα επίπεδα που υποδεικνύει ο δείκτης μεταποίησης ISM.

Ωστόσο, προειδοποιεί ότι σε μια ανοδική φάση του οικονομικού κύκλου, μια ακραία κίνηση στις αποδόσεις μπορεί να προκαλέσει σοβαρές αναταράξεις στις αγορές. Ενδεικτικά, άνοδος 200 μονάδων βάσης στην απόδοση του 10ετούς έχει ιστορικά συνδεθεί με σημαντικά επεισόδια στις αγορές και αύξηση των χρεοκοπιών.

Η στρατηγική 60-20-20

Με βάση το συγκεκριμένο περιβάλλον, η Societe Generale προτείνει μια κατανομή χαρτοφυλακίου 60-20-20. Δηλαδή 60% σε μετοχές και εταιρικό χρέος, 20% σε εμπορεύματα και 20% σε κρατικά ομόλογα.

Η τράπεζα εξακολουθεί να προτιμά τις εταιρικές επενδύσεις, καθώς η επιτάχυνση των επενδύσεων των επιχειρήσεων στην τεχνητή νοημοσύνη και οι χαλαρές χρηματοοικονομικές συνθήκες στηρίζουν το επενδυτικό ρίσκο.

Παράλληλα, θεωρεί ότι το περιβάλλον υψηλότερης ονομαστικής ανάπτυξης, αυξημένου χρέους και διευρυμένων δημοσιονομικών ελλειμμάτων ευνοεί την τοποθέτηση σε χρυσό στις διορθώσεις.

Για τα ομόλογα, πάντως, η Societe Generale παραμένει underweight έναντι των μετοχών. Η στάση αυτή θα μπορούσε να αλλάξει εάν η απόδοση του αμερικανικού 10ετούς αυξηθεί κατά ακόμη 50-60 μονάδες βάσης.

Στο σκέλος των μετοχών, η γαλλική τράπεζα εξακολουθεί να προτιμά τις στρατηγικές που στηρίζονται στη διεύρυνση της ανόδου και όχι αποκλειστικά στις μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες.

Διατηρεί εδώ και 18 μήνες τη θετική της θέση στον S&P 500 Equal Weight, ενώ παραμένει overweight στους κλάδους των βιομηχανιών, των utilities και των υλικών.

Παράλληλα, βλέπει περιθώρια για ανάκαμψη των χρηματοοικονομικών και των καταναλωτικών μετοχών κατά το δεύτερο εξάμηνο του 2026.

Το βασικό μήνυμα της Societe Generale είναι ότι τα ομόλογα πλησιάζουν σταδιακά σε ένα σημείο όπου θα μπορούν να ανταγωνιστούν ξανά ουσιαστικά τις μετοχές, αλλά η αγορά δεν έχει φτάσει ακόμη εκεί. Για να αλλάξει η ισορροπία, απαιτείται μια ακόμη σημαντική άνοδος των αποδόσεων – με τις 50-60 μονάδες βάσης να αποτελούν, σύμφωνα με την τράπεζα, το κρίσιμο όριο.