Οι ρωγμές στην ιδιωτική πίστη έχουν δημιουργήσει ανησυχίες για το κατά πόσο θα μπορούσαν να μετασχηματιστούν σε συστημικό κίνδυνο απειλώντας τον χρηματοπιστωτικό τομέα.
Ωστόσο υπάρχει ακόμα μια πηγή ανησυχίας και αυτή αφορά στο πώς θα επηρεαστεί ο κλάδος των private equity, που βρίσκεται ήδη σε πίεση και συνεπακόλουθα η σύναψη συμφωνιών και εξαγορών παγκοσμίως.
Η Lucinda Guthrie, επικεφαλής της Mergermarket, εκτιμά ότι η παγκόσμια δραστηριότητα εξαγορών από εταιρείες private equity μειώθηκε κατά 14% σε ετήσια βάση το πρώτο τρίμηνο, καθώς η γεωπολιτική αβεβαιότητα, οι αναταράξεις στην αγορά ιδιωτικών πιστώσεων και ο έλεγχος της Τεχνητής Νοημοσύνης από τις επενδυτικές επιτροπές δημιουργούν ένα πιο απαιτητικό περιβάλλον για τους επενδυτές.
«Η αναστάτωση στην ιδιωτική πίστωση αναμφίβολα θα μειώσει τις νέες επενδύσεις σε ιδιωτικά κεφάλαια» σημειώνει ο καθηγητής χρηματοοικονομικών της Σχολής Stern του Πανεπιστημίου της Νέας Υόρκης, Edward Altman.
Οι πυλώνες των ιδιωτικών αγορών
Οι δύο πυλώνες των ιδιωτικών αγορών, private equity (ιδιωτικά κεφάλαια) και private credit (ιδιωτική πίστη), έχουν συνδεθεί στενά την τελευταία δεκαετία, με τους άμεσους δανειστές να αναλαμβάνουν ρόλο βασικού κινητήρα χρηματοδότησης των εξαγορών, αφού οι τράπεζες αποσύρθηκαν μετά την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση, όπως αναφέρουν έμπειρα στελέχη της αγοράς.
«Το μεγαλύτερο μέρος του οικοσυστήματος των private equity έχει χρηματοδοτηθεί από ιδιωτικές πιστώσεις» εξηγεί στο CNBC ο Kyle Walters, αναλυτής ιδιωτικών κεφαλαίων στην PitchBook. «Οι δύο πλευρές είναι δομικά εμπλεκόμενες όσον αφορά τη δραστηριότητα των συμφωνιών».
Πώς συνδέεται ιδιωτική πίστη και private equity
Για τις εταιρείες private equity, οι άμεσοι δανειστές προσφέρουν ταχύτερη εκτέλεση και πιο ευέλικτες, εξατομικευμένες δομές χρηματοδότησης, καθιστώντας τες προτιμώμενο συνεργάτη για μοχλευμένες εξαγορές.
Περίπου το 80% όλων των εξαγορών με μόχλευση που πραγματοποιούνται από ιδιωτικά κεφάλαια χρηματοδοτούνται από ιδιωτικές πιστώσεις, τονίζει ο καθηγητής Jeffrey Hooke, ανώτερος λέκτορας χρηματοοικονομικών του Johns Hopkins Carey Business School.
Οι πιέσεις στην ιδιωτική πίστωση θα επηρεάσουν τις νέες συμφωνίες ιδιωτικών κεφαλαίων και τις υπάρχουσες εταιρείες χαρτοφυλακίου, καθώς οι δανειστές γίνονται πιο επιφυλακτικοί και το κόστος δανεισμού αυξάνεται.
Καθώς οι όροι χορήγησης δανείων, συμπεριλαμβανομένων ευρύτερων περιθωρίων και ισχυρότερων διασφαλίσεων για τους όρους σύμβασης — τις συμβατικές δεσμεύσεις — γίνονται πιο αυστηροί η χρηματοδότηση είναι πιο ακριβή και περιοριστική για τις εξαγορές, εξηγεί ο Walters της PitchBook.
Για τις εταιρείες που ήδη ανήκουν σε εταιρείες private equity ο αντίκτυπος είναι ιδιαίτερα έντονος: το υψηλότερο επιτοκιακό κόστος, οι αυστηρότεροι όροι αναχρηματοδότησης και η αυξημένη πίεση λόγω των όρων σύμβασης συμπιέζουν τις ταμειακές ροές, ιδίως για τους δανειολήπτες με υψηλό βαθμό μόχλευσης, σύμφωνα με τους ειδικούς.
Αυτό αφήνει τις εταιρείες που βασίζονταν σε φθηνή, άφθονη πίστωση κατά την εποχή των χαμηλών επιτοκίων της δεκαετίας του 2010 και των αρχών της δεκαετίας του 2020 πιο εκτεθειμένες, με τις πιο αδύναμες εταιρείες να αγωνίζονται να μεταφέρουν χρέος ή να εγκαταλείψουν τις επενδύσεις.
Ταυτόχρονα, η μείωση των αποτιμήσεων των δανείων – οι μειώσεις στην αξία των δανείων που χορηγούνται από ιδιωτικά πιστωτικά κεφάλαια – σηματοδοτούν πίεση σε επίπεδο εταιρείας, αναγκάζοντας τους διαχειριστές ιδιωτικών επενδυτικών κεφαλαίων να μειώσουν τις αξίες των περιουσιακών στοιχείων και να αποδεχτούν χαμηλότερες αποδόσεις, δήλωσε ο Hooke.
«Αυτό [επίσης] θα επιβραδύνει τυχόν νέα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια» τονίζει ο Hooke. «Οι συμφωνίες ιδιωτικών κεφαλαίων με μεγαλύτερη μόχλευση διατρέχουν τον μεγαλύτερο κίνδυνο.Οι περισσότεροι επενδυτές δεν έχουν άλλη επιλογή από το να το αντιμετωπίσουν».
Η συμβουλευτική εταιρεία Greysparks τόνισε ότι περισσότερο από το 81% των ιδιωτικών πιστωτικών περιουσιακών στοιχείων υπό διαχείριση βρίσκονται σε εταιρείες που διαχειρίζονται επίσης ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια, υπογραμμίζοντας πόσο συγκεντρωμένη είναι η αγορά μεταξύ των μεγάλων διαχειριστών ιδιωτικών κεφαλαίων.
Το σπιράλ κινδύνου
Αυτή η στενή σχέση εντείνει περισσότερο τους κινδύνους. Ο τομέας των ιδιωτικών επενδύσεων βρίσκεται ήδη υπό πίεση. Οι ειδικοί επισημαίνουν τον κίνδυνο δημιουργίας ενός αρνητικού κύκλου: οι δυσμενέστερες πιστωτικές συνθήκες πλήττουν τις εταιρείες του χαρτοφυλακίου, γεγονός που με τη σειρά του μειώνει τις αποτιμήσεις και τις εξόδους τους, περιορίζοντας περαιτέρω τη συγκέντρωση κεφαλαίων και τη δραστηριότητα των συναλλαγών.
«Οι εταιρείες που υποστηρίζονται από ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια βρισκόταν ήδη σε ευάλωτη θέση» τονίζει ο Walters της PitchBook, επισημαίνοντας τα γηράσκοντα περιουσιακά στοιχεία και τις εξαντλημένες στρατηγικές δημιουργίας αξίας, όπως η μείωση του κόστους, η χρηματοοικονομική μηχανική και η πολλαπλή επέκταση.
Η πιστωτική πίεση προσθέτει πλέον «μια ξεχωριστή πρόσθετη δύναμη». Οι αυστηρότεροι όροι δανεισμού πλήττουν άμεσα την οικονομική απόδοση των συναλλαγών.
Καθώς οι δανειστές γίνονται πιο επιφυλακτικοί, οι εταιρείες εξαγορών αναγκάζονται να χρησιμοποιούν λιγότερο χρέος για τη χρηματοδότηση εξαγορών, μειώνοντας τις τιμές προσφοράς και συμπιέζοντας τις αποτιμήσεις σε ολόκληρη την αγορά, εξήγησε. Αυξάνονται επίσης οι κίνδυνοι αναχρηματοδότησης.
Οι εταιρείες που βασίζονταν σε ευέλικτα, εξατομικευμένα δάνεια ιδιωτικών πιστώσεων κατά την εποχή των χαμηλών επιτοκίων δυσκολεύονται τώρα και είναι πιο ακριβό να ανακυκλώνουν χρέος, ιδίως εκείνες σε τομείς που αντιμετωπίζουν διαρθρωτικές αναταραχές. Οι εταιρείες χαρτοφυλακίου ιδιωτικών κεφαλαίων βρίσκονταν ήδη υπό πίεση πριν από την πρόσφατη περίοδο πιστωτικής πίεσης.
Πολλές εξαγοράστηκαν μεταξύ 2019 και 2022 σε υψηλές αποτιμήσεις και χρηματοδοτήθηκαν με επιθετική μόχλευση, υποθέσεις που τώρα δοκιμάζονται σε ένα περιβάλλον υψηλότερου επιτοκίου.
