«Έριξε» η Fed τα χρηματιστήρια;

Μια πιο επιθετική επιτοκιακή πολιτική από το αναμενόμενο κατά την πρώτη εμφάνιση του νέου Προέδρου της Fed, Kevin Warsh, έχει ενισχύσει τις ανησυχίες ότι η σημαντικότερη κεντρική τράπεζα στον κόσμο θα αυξήσει τα επιτόκια και θα μειώσει το μέγεθος του ισολογισμού της, με τις αγορές να αντιδρούν ήδη με πτωτική κίνηση σε τεχνολογικές μετοχές που σχετίζονται με την τεχνητή νοημοσύνη, ενώ η μετατόπιση των προβλέψεων για αυξήσεις επιτοκίων προς τα πάνω και η εγκατάλειψη της forward guidance έχουν επαναφέρει στο προσκήνιο το ερώτημα κατά πόσο η Fed παραμένει ο βασικός καθοριστικός παράγοντας για τα χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία και τις επιχειρήσεις ή αν η επιρροή της είναι πλέον πιο περιορισμένη σε σχέση με τα τελευταία χρόνια.

Από τη συμφωνία μεταξύ Ιράν και ΗΠΑ έως έναν νέο Πρωθυπουργό στο Ηνωμένο Βασίλειο, το γεωπολιτικό μέτωπο παραμένει ιδιαίτερα φορτωμένο με σημαντικές εξελίξεις. Αναμφίβολα, οι αγορές παρακολουθούν στενά τόσο τις εξελίξεις στα Στενά του, όσο και τις πολιτικές ισορροπίες στην Ευρώπη, συμπεριλαμβανομένης της συχνής εναλλαγής ηγεσίας στο Ηνωμένο Βασίλειο, με τον έβδομο Πρωθυπουργό μέσα σε μια δεκαετία να αποτελεί ενδεικτικό στοιχείο της πολιτικής μεταβλητότητας.

Ωστόσο, το βασικό γεγονός για τις παγκόσμιες αγορές, επιχειρήσεις και καταναλωτές προήλθε από την εναρκτήρια συνεδρίαση του νέου Προέδρου της Fed, Kevin Warsh, ο οποίος υιοθέτησε έναν ελαφρώς πιο επιθετικό τόνο επιτοκιακής πολιτικής από ό,τι αναμενόταν. Οι προβλέψεις για αυξήσεις επιτοκίων στις ΗΠΑ μετατοπίστηκαν αισθητά προς τα πάνω, με εννέα από τα δεκαοκτώ μέλη της Fed να προβλέπουν τουλάχιστον μία αύξηση το 2026, ενώ οι αγορές αποτιμούν πλέον σχεδόν δύο κινήσεις.

Παράλληλα, οι προβλέψεις για τον βασικό πληθωρισμό (Personal Consumer Expenditure) αναθεωρήθηκαν ανοδικά στο 3,6%, ενώ η ανάπτυξη του ΑΕΠ υποχώρησε στο 2,2%. Η forward guidance, η πρόωρη ενημέρωση των αγορών για τις επόμενες κινήσεις, που λειτουργούσε από το 2008 ως εργαλείο σταθεροποίησης προσδοκιών και καθησύχασης των αγορών, αφαιρέθηκε πλήρως από μια σημαντικά συντομευμένη ανακοίνωση πολιτικής, ενισχύοντας την αίσθηση μιας πιο «λιτής» αλλά όχι απαραίτητα πιο χαλαρής Fed.

Παρά την αρχικά θετική αντίδραση των αγορών, η εβδομάδα ξεκίνησε με αρνητικό τόνο, καθώς οι μετοχές υψηλής κεφαλαιοποίησης στις ΗΠΑ υποχώρησαν περίπου 2%, ενώ ο τεχνολογικά βαρύς δείκτης NASDAQ κατέγραψε απώλειες της τάξης του 3,3%, με την πίεση να συγκεντρώνεται κυρίως σε τίτλους που είχαν οδηγήσει το προηγούμενο ράλι.

Η ερμηνεία αυτής της κίνησης δεν είναι μονοσήμαντη. Η αντίδραση της αγοράς θα μπορούσε να εκληφθεί ως ένδειξη ότι οι επενδυτές εισέρχονται σε μια περίοδο όπου η στήριξη της Federal Reserve δεν θεωρείται δεδομένη στον ίδιο βαθμό όπως στο παρελθόν. Ωστόσο, τα δεδομένα δεν υποστηρίζουν ακόμη μια τέτοια δομική αλλαγή. Η εταιρική Αμερική παραμένει σε σχετικά ισχυρή θέση, με σταθερές ταμειακές ροές και περιορισμένα σημάδια υπερβολικής μόχλευσης, ενώ η στήριξη της Fed είχε ήδη κορυφωθεί κατά την περίοδο της πανδημίας Covid-19 και έκτοτε ακολουθεί σταδιακή αποκλιμάκωση.

Η ρητορική του κ. Warsh, ωστόσο, ήταν σαφώς λιγότερο υποστηρικτική από το αναμενόμενο. Η αναφορά σε «αδιαμφισβήτητη και ομόφωνη» δέσμευση για την καταπολέμηση του πληθωρισμού, σε συνδυασμό με τον χαρακτηρισμό της ανοχής σε πληθωρισμό άνω του 2% ως «μοιραίο σφάλμα πολιτικής», σηματοδοτεί μια σαφή μετατόπιση από προηγούμενα πλαίσια σκέψης της Fed.

Ιδιαίτερη σημασία έχει η πάγια θέση του για σημαντική μείωση του ισολογισμού της Fed κατά περίπου 6,5 τρισεκατομμύρια δολάρια, κάτι που συνεπάγεται ουσιαστική αφαίρεση ρευστότητας από τις αγορές. Η συγκρότηση ομάδων εργασίας για τον ισολογισμό, την επικοινωνιακή στρατηγική, τις πηγές δεδομένων και τις επιπτώσεις της τεχνητής νοημοσύνης στην οικονομία ενισχύει την εικόνα ενός πιο δομημένου αλλά δυνητικά πιο περιοριστικού πλαισίου πολιτικής.

Ωστόσο, μια δεύτερη ανάγνωση υποδεικνύει ότι η στροφή προς μια πιο επιθετική επιτοκιακή πολιτική δεν είναι ακόμη καθοριστική. Η ιστορική εμπειρία δείχνει ότι η Fed έχει ήδη μειώσει τον ισολογισμό της κατά περίπου ένα τρίτο από το 2022, χωρίς αυτό να ανακόψει την άνοδο των μετοχών ή την ανάπτυξη της οικονομίας, η οποία παραμένει κοντά στο 2,6% ετησίως.

Με απλά λόγια, η Fed δεν αποτελεί πλέον τον μοναδικό καθοριστικό παράγοντα των αγορών. Μια ελαφρώς πιο επιθετική επιτοκιακή πολιτική μπορεί να αυξήσει τους τακτικούς κινδύνους και να προκαλέσει βραχυπρόθεσμες διορθώσεις, αλλά δεν φαίνεται ικανή από μόνη της να ανατρέψει τον κύκλο ή να προκαλέσει ύφεση.