Ελληνικές τράπεζες: Σε φάση ανάπτυξης και επιστροφής κεφαλαίου, λέει η Intesa Sanpaolo

Σε μια νέα φάση επιταχυνόμενης ανάπτυξης και αυξημένων αποδόσεων προς τους μετόχους εισέρχονται οι ελληνικές τράπεζες, σύμφωνα με ανάλυση της Intesa Sanpaolo, καθώς καλύπτουν σταδιακά το χάσμα με τους ευρωπαϊκούς τραπεζικούς ομίλους.

Ισχυρή χρηματοοικονομική επίδοση

Όπως επισημαίνει ο ιταλικός τραπεζικός όμιλος, η ισχυρή χρηματοοικονομική επίδοση των τελευταίων ετών και η σταθερή ανάκαμψη της ελληνικής τραπεζικής αγοράς από το 2017 και μετά, δημιουργούν τις προϋποθέσεις για έναν νέο κύκλο ανάπτυξης, σε συνδυασμό με συνεχιζόμενη συγκέντρωση της αγοράς.

Η Intesa Sanpaolo ξεκινά την κάλυψη του ελληνικού τραπεζικού κλάδου με θετική επενδυτική προοπτική, επικαλούμενη την αύξηση των χορηγήσεων και των καταθέσεων, τη βελτίωση των συνθηκών χρηματοδότησης, το σταθερό περιβάλλον επιτοκίων, τη σταδιακή ενίσχυση των κεφαλαιακών δεικτών και τη διεύρυνση των αποδόσεων προς τους μετόχους.

Επιτάχυνση πιστωτικής επέκτασης και σύγκλιση με την Ευρώπη

Σε ένα ευνοϊκό μακροοικονομικό περιβάλλον, με θετικούς ρυθμούς ανάπτυξης του ΑΕΠ, βελτίωση της απασχόλησης, απομόχλευση του ιδιωτικού τομέα και πρωτογενή δημοσιονομικά πλεονάσματα, οι ελληνικές τράπεζες επιταχύνουν την πιστωτική τους επέκταση προς τον ιδιωτικό τομέα.

Η ανάκαμψη αυτή συνοδεύεται από σταθερή αύξηση καταθέσεων και αποταμιεύσεων, μετά από μια μακρά περίοδο 12-15 ετών απομόχλευσης και εκκαθάρισης μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων (NPEs), εξέλιξη που συμβάλλει και στη μείωση των εποπτικών απαιτήσεων (P2R).

Η Intesa Sanpaolo εκτιμά ότι ο μέσος ετήσιος ρυθμός αύξησης των χορηγήσεων (CAGR) θα διαμορφωθεί στο 5%-7% για την περίοδο 2025-2028.

Βιώσιμη κερδοφορία και συνεχιζόμενη συγκέντρωση

Με βάση την υπόθεση διατήρησης του βασικού επιτοκίου της ΕΚΤ στο 2%, η Intesa προβλέπει μέση απόδοση ιδίων κεφαλαίων (RoTE) περίπου 14% και μέση ετήσια αύξηση κερδών ανά μετοχή (EPS CAGR) 9,6% για την περίοδο 2025-2028.

Παράλληλα, εκτιμά ότι η φάση συγκέντρωσης του κλάδου παραμένει ενεργή, με τις ελληνικές τράπεζες να επεκτείνουν τις δραστηριότητές τους στην Κύπρο, η οποία θεωρείται φυσική αγορά ανάπτυξης για τραπεζικές και ασφαλιστικές εργασίες.

Αποτιμήσεις και κεφαλαιακές αποδόσεις

Σύμφωνα με την Intesa Sanpaolo, οι ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται με μέσο πολλαπλασιαστή κερδών 9,4 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027 και σε 1,25 φορές την ενσώματη λογιστική αξία (TBV), αποτιμήσεις που συνεπάγονται RoTE 14%.

Η διαθέσιμη κεφαλαιακή βάση για διανομές υπολογίζεται σε 16,5 δισ. ευρώ, ποσό που αντιστοιχεί στο 34% της τρέχουσας χρηματιστηριακής κεφαλαιοποίησης του κλάδου. Οι αποτιμήσεις αυτές ενσωματώνουν discount περίπου 15% έναντι των ιταλικών και 14% έναντι των ισπανικών και πορτογαλικών τραπεζών, οι οποίες διαπραγματεύονται σε υψηλότερους πολλαπλασιαστές και RoTE 15%-17%.

Η Intesa αναμένει ενίσχυση της κεφαλαιακής ανταμοιβής των μετόχων, κυρίως μέσω επιλεκτικών επαναγορών ιδίων μετοχών.

Οι τιμές στόχοι των ελληνικών τραπεζών

Η Intesa Sanpaolo για τις ελληνικές τράπεζες αναφέρει τα ακόλουθα:

• Τράπεζα Πειραιώς με σύσταση αγορά και τιμή-στόχο 10,6 ευρώ, λόγω υψηλότερων προοπτικών ανάπτυξης, ισχυρού προφίλ αποδόσεων και διαφοροποιημένου χαρτοφυλακίου προϊόντων. Θετικές επιπτώσεις αναμένονται από την απόκτηση καθεστώτος χρηματοοικονομικού ομίλου και τα κεφαλαιακά οφέλη από τις ασφαλιστικές δραστηριότητες.
• Eurobank με σύσταση αγορά και τιμή-στόχο 4,9 ευρώ, καθώς η ενσωμάτωση πρόσφατων εξαγορών στην Κύπρο (Eurobank Hellenic/CNP Assurances και Eurolife) μπορεί να ενισχύσει την κερδοφορία και τις αποδόσεις προς τους μετόχους.
• Alpha Bank με σύσταση αγορά και τιμή-στόχο 4,7 ευρώ, προσφέροντας τη δεύτερη υψηλότερη αύξηση EPS και ελκυστικό προφίλ αποδόσεων. Η αποτίμηση γίνεται σε αυτόνομη βάση, χωρίς προσδοκία άμεσης εξαγοράς από τη UniCredit.
• Εθνική Τράπεζα της Ελλάδος με σύσταση ουδετερότητας και τιμή-στόχο 15,4 ευρώ. Παρότι θεωρείται τράπεζα υψηλής ποιότητας και με το μεγαλύτερο δυναμικό κεφαλαιακών διανομών, η Intesa βλέπει περιορισμένα περιθώρια ανόδου, ενόψει και της αναδιάρθρωσης της στρατηγικής bancassurance μέσω συνεργασίας με μεγάλο ευρωπαϊκό όμιλο.