Κίνα: Γιατί η φούσκα της κινεζικής οικονομίας δε σκάει ποτέ;

Όταν ο επικεφαλής οικονομολόγος του Bloomberg Economics Tom Orlik δημοσίευσε το βιβλίο για την Κίνα: Η φούσκα που δε σκάει ποτέ (Oxford University Press) το 2020, η κινεζική οικονομία αντιμετώπιζε απειλές σε πολλαπλά μέτωπα. Μετά το οικονομικό θαύμα των προηγούμενων δεκαετιών, μια καθοδική πορεία φαινόταν να είναι προ των πυλών. Σε αυτό το κείμενο του Bloomberg, ο Orlik επανεξετάζει τη θέση του και εξηγεί γιατί η κινεζική φούσκα δεν έχει ακόμη σκάσει.

Το 2001, ο Γκόρντον Τσανγκ δημοσίευσε ένα βιβλίο που διεκδικούσε τη θέση του λιγότερο προφητικού βιβλίου για την Κίνα. Στο βιβλίο του The Coming Collapse of China (Random House, 2001), ο Τσανγκ, ένας Αμερικανός δικηγόρος, υποστήριξε ότι ο συνδυασμός ενός αυταρχικού πολιτικού συστήματος, των κρατικών βιομηχανικών επιχειρήσεων που παραπαίουν και του έντονου παγκόσμιου ανταγωνισμού – συνέπεια της ένταξης της Κίνας στον Παγκόσμιο Οργανισμό Εμπορίου – θα επιφέρει θανάσιμο πλήγμα στην οικονομία.

«Θα εξηγήσει κάποιος οικονομολόγος από το Πανεπιστήμιο του Πεκίνου», αναρωτήθηκε ο Τσανγκ, “τα εμπορικά ελλείμματα και την έννοια του συγκριτικού πλεονεκτήματος σε έναν εξαγριωμένο όχλο καθώς θα διαδηλώνει στο συγκρότημα των κομμουνιστών ηγετών στο Zhongnanhai;”.

Reuters: Η Κίνα μπαίνει στο παιχνίδι της πυρηνικής σύντηξης

Τι συνέβη στην Κίνα από το 2001 έως σήμερα

Φυσικά, συνέβη ακριβώς το αντίθετο. Από το 2001, η οικονομία της Κίνας αυξήθηκε από 1,3 τρισεκατομμύρια δολάρια σε 18,3 τρισεκατομμύρια δολάρια – ξεπερνώντας πρώτα τη Γαλλία και το Ηνωμένο Βασίλειο, στη συνέχεια τη Γερμανία και, τέλος, την Ιαπωνία, για να κατακτήσει τη δεύτερη θέση στην παγκόσμια οικονομική κατάταξη. Οι εξαγωγές έχουν εκτοξευθεί, το γεωπολιτικό βάρος έχει αυξηθεί και δεν είναι το Πεκίνο αλλά η Ουάσινγκτον που αντιμετωπίζει τον οργισμένο όχλο που απαιτεί εξηγήσεις για τις θέσεις εργασίας που χάθηκαν από το εμπόριο.

Για να μην ξεπεραστεί η ωραία τέχνη του να αφήνεις οικοδεσπότες σου στην τύχη, έδωσα στο βιβλίο μου τον τίτλο Κίνα: Κίνα: Η φούσκα που δεν σκάει ποτέ. Από τότε που εκδόθηκε το 2020, η ανάπτυξη της Κίνας έχει καταρρεύσει, η αγορά ακινήτων έχει περάσει από την έκρηξη στη χρεοκοπία, η καταστολή των επιχειρηματιών έχει πλήξει την εμπιστοσύνη, οι έλεγχοι των εξαγωγών από τις ΗΠΑ έχουν εμποδίσει την πρόσβαση σε κρίσιμες τεχνολογίες και όποιος στοιχημάτιζε στη συνεχή υπεραπόδοση της Κίνας έχει χάσει πολλά χρήματα.

Όλα αυτά εγείρουν το ερώτημα, έχω ρίξει τον Τσανγκ στη δεύτερη θέση της διεκδίκησης για το πολυπόθητο βραβείο του λιγότερο αξιόλογου κινέζικου βιβλίου; Ίσως δεν αποτελεί έκπληξη το γεγονός ότι θα υποστηρίξω ότι η απάντηση είναι «όχι» – για δύο λόγους.

Οι φούσκες ανά τον κόσμο και η Κίνα

Πρώτον, και με τον κίνδυνο να φανώ σχολαστικός, το σκάσιμο μιας φούσκας είναι ένα ξαφνικό, ακραίο και ανεξέλεγκτο σοκ. Σκεφτείτε την κρίση των ενυπόθηκων δανείων μειωμένης εξασφάλισης στις ΗΠΑ το 2008, την ασιατική χρηματοπιστωτική κρίση του 1997 ή το σκάσιμο της φούσκας των ακινήτων στην Ιαπωνία το 1992. Αυτές ήταν στιγμές κατά τις οποίες οι υπεύθυνοι χάσανε τον έλεγχο, οι χρηματοπιστωτικές αγορές κατέρρευσαν, το ΑΕΠ έπεσε κατακόρυφα και η ανεργία εκτοξεύτηκε στα ύψη. Αυτό δεν συμβαίνει στην Κίνα.

Ας επικεντρωθούμε στα ακίνητα – κάποτε ο μεγαλύτερος μοχλός ανάπτυξης της Κίνας και τώρα ο μεγαλύτερος ανασταλτικός παράγοντας. Είναι σίγουρα αλήθεια ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής της Κίνας επέτρεψαν στην προσφορά να τρέξει πολύ μπροστά από τη ζήτηση και ότι η διόρθωση της ανισορροπίας είναι μια επώδυνη διαδικασία. Μεγάλοι κατασκευαστές ακινήτων έχουν χρεοκοπήσει, οι επενδυτές έχουν κάνει «βουτιά» και τα νοικοκυριά έχουν δει την αξία του μεγαλύτερου περιουσιακού τους στοιχείου να μειώνεται.

Ταυτόχρονα, όσο επώδυνο και αν είναι, είναι επίσης αλήθεια ότι η αργόσυρτη κατάρρευση του τομέα των ακινήτων της Κίνας είναι διαχειρίσιμη και περιορισμένη. Για να καταλάβετε γιατί, σκεφτείτε την αντίθεση με την κρίση των ενυπόθηκων δανείων μειωμένης εξασφάλισης στις ΗΠΑ. Στις ΗΠΑ, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής αγνόησαν την υπερβολική μόχλευση στον τομέα των ακινήτων μέχρι που ήταν πολύ αργά. Όταν οι ιδιοκτήτες ακινήτων άρχισαν να αθετούν τα ενυπόθηκα δάνειά τους, η οικονομική κρίση που προέκυψε οδήγησε όχι μόνο τις ΗΠΑ αλλά και τον κόσμο σε ύφεση.

Στην Κίνα, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής ενήργησαν πριν ξεσπάσει η κρίση, χρησιμοποιώντας μια σειρά εργαλείων για τη διαχείριση του ρυθμού της πτώσης. Οι καλά κεφαλαιοποιημένες τράπεζες μπόρεσαν να αντέξουν την πίεση από την αύξηση των επισφαλών δανείων. Και ενώ η ανάπτυξη έχει σίγουρα δεχθεί πλήγμα, η οικονομία δεν βρίσκεται σε ύφεση και οι επιπτώσεις στον υπόλοιπο κόσμο ήταν περιορισμένες.

Στις ΗΠΑ, με άλλα λόγια, η φούσκα έσκασε. Στην Κίνα, ο αέρας βγαίνει από τη φούσκα γρηγορότερα από ό,τι περίμενα, αλλά εξακολουθεί να είναι ένας ελεγχόμενος αποπληθωρισμός.

Η «επίθεση» Σι Τζιπίνγκ στις εταιρείες τεχνολογίας

Ο βραχυπρόθεσμος πόνος υπόσχεται μακροπρόθεσμα κέρδη. Ο δανεισμός όλο και μεγαλύτερων χρηματικών ποσών για την κατασκευή όλο και περισσότερων άδειων διαμερισμάτων δεν ήταν ποτέ μια αναπτυξιακή στρατηγική που θα μπορούσε να διατηρηθεί για πολύ καιρό. Κάνοντας λιγότερο κερδοφόρα – ή και ασύμφορη – την κερδοσκοπία σε ακίνητα, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής της Κίνας απομακρύνουν τους εργαζόμενους και τους επενδυτές από την οικοδόμηση πόλεων-φαντασμάτων και τους οδηγούν σε πιο παραγωγικές θέσεις εργασίας.

Αυτή η δυναμική – η ανάληψη ενός πλήγματος σήμερα προκειμένου να διασφαλιστεί η ανάπτυξη αύριο – απεικονίζει το δεύτερο σημείο μου: Η οικονομική ανάπτυξη της Κίνας εξακολουθεί να βρίσκεται σε καλό δρόμο. Ας σκεφτούμε δύο από τις σημαντικότερες πρωτοβουλίες του Πεκίνου κατά την περίοδο από το 2020 και μετά: την καταστολή των γιγαντιαίων εταιρειών τεχνολογίας και τη στροφή κατά των χρηματιστών.

Η στροφή του Πεκίνου κατά των τεχνολογικών εταιρειών παίχτηκε στα δυτικά μέσα ενημέρωσης ως ένα καταστροφικό σφάλμα. Ο Ντενγκ Σιαοπίνγκ, λέει η ιστορία, είχε διαβάσει το υπόμνημα για τη σημασία των επιχειρηματιών – και έτσι η Κίνα άνθισε. Ο Σι Τζινπίνγκ, συνεχίζει η ιστορία, δεν το καταλαβαίνει. Η σαρωτική του επίθεση σε αγαπημένα πρόσωπα της αγοράς όπως η Alibaba, η Tencent και η Didi έχει καταρρακώσει τις τιμές των μετοχών, έχει μειώσει τα κίνητρα για επενδύσεις και έχει υπονομεύσει τις προοπτικές ανάπτυξης της Κίνας.

Ο έλεγχος των μονοπωλίων

Ίσως υπάρχει και ένας άλλος τρόπος να το σκεφτούμε. Η Κίνα είχε πρόβλημα με τα τεχνολογικά μονοπώλια. Η Alibaba ήταν ήδη ο κυρίαρχος παίκτης στο ηλεκτρονικό εμπόριο και ο ένας από τους δύο σημαντικότερους παίκτες στις ηλεκτρονικές πληρωμές. Η δημόσια εγγραφή της Ant, του χρηματοπιστωτικού βραχίονα της Alibaba, είχε ως στόχο να την καταστήσει ισχυρή δύναμη και στον τραπεζικό τομέα.

Τα μονοπώλια μπορεί να είναι κακά νέα – αρμέγουν τους πελάτες, ξεζουμίζουν τους προμηθευτές και συμπιέζουν τις νεοσύστατες επιχειρήσεις. Αναγνωρίζοντας αυτό, οι ηγέτες της Κίνας έλαβαν μέτρα για να τα περιορίσουν. Τα μέτρα αυτά – συμπεριλαμβανομένης της ακύρωσης της δημόσιας εγγραφής της Ant που προκάλεσε σάλο στην αγορά – ήταν ομολογουμένως αδέξια. Παρ’ όλα αυτά, έδειξαν προθυμία να αντιμετωπίσουν ισχυρά συμφέροντα για να αποδώσουν στην οικονομία στο σύνολό της.

Οι επενδυτές που στοιχημάτιζαν ότι θα έπαιρναν μερίδιο από αυτά τα μονοπωλιακά ενοίκια έχασαν. Ο δείκτης Nasdaq Golden Dragon Index έχει υποχωρήσει σχεδόν 70% από την κορύφωσή του. Για την ευρύτερη οικονομία, ωστόσο, ο έλεγχος της μονοπωλιακής δύναμης είναι θετικός για την ανάπτυξη.

Καταστολή και στους τραπεζίτες

Στη συνέχεια, υπάρχει η καταστολή του χρηματοπιστωτικού τομέα. Ο μισθός των τραπεζιτών έχει περιοριστεί στα 400.000 δολάρια ετησίως. Τα μπόνους έχουν αφαιρεθεί. Η Κεντρική Επιτροπή για την Πειθαρχική Επιθεώρηση – οι ερευνητές κατά της διαφθοράς της Κίνας – έχουν βάλει στο στόχαστρο μερικά από τα μεγαλύτερα ονόματα της αγοράς.

Στις ΗΠΑ, αυτό θα ήταν καταστροφή. Η οικονομία των ΗΠΑ λειτουργεί στα όρια της τεχνολογίας. Η ανάπτυξη προέρχεται από την καινοτομία που σπρώχνει αυτό το όριο προς τα πίσω και οι καινοτόμες επιχειρήσεις απαιτούν ένα εξελιγμένο δίκτυο επιχειρηματικών κεφαλαίων, επενδυτικών τραπεζιτών και διαχειριστών χαρτοφυλακίου για να αναλάβουν κινδύνους και να διοχετεύσουν τα κεφάλαια εκεί που πρέπει να πάνε. Το γεγονός ότι μερικά από τα πιο έξυπνα μυαλά επικεντρώνονται στη χρηματοδότηση είναι θετικό.

Στην Κίνα, αυτό δεν ισχύει. Τα μέσα εισοδήματα που αντιστοιχούν περίπου στο ένα τρίτο του επιπέδου των ΗΠΑ δείχνουν ότι η οικονομία απέχει ακόμη πολύ από την αιμορραγία. Αυτό σημαίνει ότι η ανάπτυξη οδηγείται περισσότερο από το να καλύψει τις υπάρχουσες τεχνολογίες παρά από την εφεύρεση νέων. Στο σημερινό επίπεδο ανάπτυξης της Κίνας, ένα χρηματοπιστωτικό σύστημα χωρίς πολλές ευκολίες μπορεί να κάνει τη δουλειά της διοχέτευσης κεφαλαίων σε έργα προτεραιότητας. Οι μαθηματικές γνώσεις που θα μπορούσαν να δημιουργήσουν πολύπλοκες συναλλαγές παραγώγων είναι καλύτερα να χρησιμοποιηθούν για την επιτάχυνση του τομέα της τεχνητής νοημοσύνης της Κίνας.

Η εκτέλεση ήταν κάθε άλλο παρά τέλεια. Ωστόσο, όπως και με τους ελέγχους στα ακίνητα και την αντιμετώπιση των επιχειρηματιών στον τομέα της τεχνολογίας, υπάρχει μια λογική στην προσέγγιση της Κίνας και μια προθυμία να υποστεί βραχυπρόθεσμο πόνο για να υποστηρίξει τις μακροπρόθεσμες προοπτικές ανάπτυξης. Η άποψη στη Wall Street είναι ότι επειδή οι επενδυτές έχασαν χρήματα, το θαύμα της Κίνας έχει τελειώσει. Η άποψη στο Zhongnanhai είναι ότι ακριβώς για να διατηρηθεί το θαύμα απαιτούνται αυτές οι απώλειες.

Το παράδειγμα της DeepSeek

Ακόμη και καθώς η βραδυφλεγής κατάρρευση των ακινήτων επιβαρύνει τη βραχυπρόθεσμη ανάπτυξη και το κλίμα της αγοράς παραμένει κοντά στο ναδίρ, υπάρχουν ενδείξεις ότι η στρατηγική του Πεκίνου αρχίζει να αποδίδει. Τα ηλεκτρικά οχήματα της Κίνας πωλούνται σε όλο τον κόσμο. Η DeepSeek έχει οδηγήσει την Κίνα σε ισότιμο ανταγωνισμό με τις ΗΠΑ στον τομέα της τεχνητής νοημοσύνης. Η ισορροπία της κινεζικής οικονομίας μετατοπίζεται ραγδαία. Το 2020, όταν ο Σι άρχισε να ξεφουσκώνει τη φούσκα των ακινήτων, τα ακίνητα αντιπροσώπευαν το 24% του ΑΕΠ και οι τομείς υψηλής τεχνολογίας το 11%. Το 2024, η ιδιοκτησία είχε πέσει στο 19%, ενώ η υψηλή τεχνολογία είχε αυξηθεί στο 15%. Μέχρι το 2026, η οικονομία της Κίνας πολύ πιθανόν να τροφοδοτείται περισσότερο από το πυρίτιο παρά από το τσιμέντο – ένα σημαντικό βήμα προς τα εμπρός.

Κι αφού η φούσκα δεν σκάει ποτέ, τότε είναι όλα καλά; Απολύτως όχι. Ο αέρας βγήκε από τη φούσκα πιο γρήγορα από ό,τι περίμενα – εν μέρει λόγω του σοκ του Covid. Οι επενδυτές δέχθηκαν πολύ μεγαλύτερο πλήγμα από ό,τι φανταζόμουν. Η δεύτερη προεδρία Τραμπ προσθέτει κινδύνους στο εξωτερικό. Η αυταρχική υπερβολή κάνει το ίδιο στο εσωτερικό της Κίνας. Μια κινεζική οικονομία που φαινόταν σε τροχιά να ξεπεράσει γρήγορα τις ΗΠΑ ως η μεγαλύτερη στον κόσμο, τώρα φαίνεται ότι θα παραμείνει στη δεύτερη θέση για το ορατό μέλλον.

Μήπως όμως η επερχόμενη κατάρρευση της Κίνας έφτασε τελικά; Επίσης, όχι. Η κινεζική οικονομία εξελίσσεται, δεν καταρρέει. Στην κούρσα για τη συγγραφή του βιβλίου με τις λιγότερες γνώσεις για την Κίνα, έχω κολλήσει επίσης στη δεύτερη θέση.

Ο Tom Orlik είναι επικεφαλής οικονομολόγος στο Bloomberg Economics και συγγραφέας των βιβλίων Understanding China’s Economic Indicators και China: Κίνα: Η φούσκα που δεν σκάει ποτέ