Στα οξυμένα εσχάτως βλέμματα των value investors φαίνεται ότι βρίσκεται η μετοχή της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, η οποία όχι μόνο έχει επιδείξει αξιοσημείωτη αντοχή εν μέσω έντονων γεωπολιτικών αναταράξεων, αλλά κινείται σε υψηλά 25 και πλέον ετών, επιβεβαιώνοντας ότι η βελτιωμένη λειτουργική εικόνα και οι ισχυρές επιδόσεις στον νευραλγικό τομέα των παραχωρήσεων, σε συνδυασμό με την αυξημένη ορατότητα των ταμειακών ροών, λειτουργούν ως μαγνήτης για τα κεφάλαια που ανακαλύπτουν εκ νέου την ελληνική αγορά ενόψει αναβάθμισής της.
Κοινός παρονομαστής των θετικών συστάσεων των ξένων, με τελευταίο παράδειγμα την αύξηση της τιμής στόχου στα 53 ευρώ από τη Santander, είναι ότι παρά το αυξημένο επίπεδο δανεισμού σε ενοποιημένη βάση, η ποιότητά του και η σύνδεσή του με έργα που παράγουν σταθερά cash flows αναδεικνύουν μια διαφορετική ανάγνωση του ρίσκου, την ώρα που το χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων και το ιστορικά υψηλό ανεκτέλεστο ενισχύουν το μακροπρόθεσμο επενδυτικό αφήγημα του ομίλου.
Η αντιστάθμιση του δανεισμού
Όπως εξήγησε και Santander ο υψηλός δανεισμός του ομίλου δεν αποτελεί δομική αδυναμία, αλλά αντανάκλαση της επενδυτικής του στρατηγικής. Περίπου το 90% αφορά δανεισμό χωρίς αναγωγή (non-recourse), συνδεδεμένο με συγκεκριμένα έργα υποδομών, τα οποία διαθέτουν σταθερές και προβλέψιμες ταμειακές ροές. Αυτό σημαίνει ότι η εξυπηρέτηση του χρέους γίνεται σε επίπεδο έργου και όχι μητρικής, περιορίζοντας τον χρηματοοικονομικό κίνδυνο.
Την ίδια στιγμή, η εικόνα σε επίπεδο μητρικής εμφανίζεται βελτιούμενη, με την προοπτική ταχείας απομόχλευσης να ενισχύεται από τις αυξανόμενες εισροές μερισμάτων από τις παραχωρήσεις. Η δυναμική αυτή αναμένεται να ενισχυθεί περαιτέρω τα επόμενα χρόνια, καθώς νέα έργα εισέρχονται σε φάση λειτουργίας.
Ο πυρήνας των παραχωρήσεων
Αξίζει εδώ να σημειωθεί ότι οι αυτοκινητόδρομοι αποτελούν το βασικό περιουσιακό στοιχείο του ομίλου, αντιπροσωπεύοντας περίπου το 75% της συνολικής εύλογης αξίας. Πρόκειται για ένα χαρτοφυλάκιο με υψηλή ορατότητα εσόδων, καθώς η κυκλοφορία συνδέεται άμεσα με την πορεία του πραγματικού ΑΕΠ, ενώ οι αυξήσεις διοδίων είναι συμβατικά κατοχυρωμένες.
Παράλληλα, το κόστος δανεισμού για τα έργα αυτά παραμένει σταθερό, σε επίπεδα 3,5%–4%, ενισχύοντας τη σταθερότητα των αποδόσεων. Ωστόσο, η αγορά φαίνεται να αποτιμά το χαρτοφυλάκιο με όρους που αντιστοιχούν σε ώριμες παραχωρήσεις, εφαρμόζοντας πολλαπλασιαστές EV/EBITDA 9x–11x.
Η προσέγγιση αυτή, σύμφωνα με παράγοντες της αγοράς, υποτιμά τη δυναμική των συγκεκριμένων assets, καθώς πρόκειται για παραχωρήσεις με μεγάλη υπολειπόμενη διάρκεια, σχεδόν 28 έτη κατά μέσο όρο, και σημαντικά περιθώρια ανάπτυξης, ιδίως στην Εγνατία και την Αττική Οδό. Ενδεικτικά, η αγορά αποτιμά το χαρτοφυλάκιο περίπου στα 1,2 δισ. ευρώ για το 2027, όταν οι επενδύσεις ιδίων κεφαλαίων προσεγγίζουν τα 1,4 δισ. ευρώ και η εύλογη αξία εκτιμάται κοντά στα 3 δισ. ευρώ.
Ρεκόρ ανεκτέλεστου
Αυτό που δεν μπορεί να παραβλεφθεί επίσης από την αγορά είναι ότι στον κατασκευαστικό τομέα, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ καταγράφει ιστορικά υψηλές επιδόσεις, με το ανεκτέλεστο να διαμορφώνεται στα 9,2 δισ. ευρώ το 2025, επίπεδο ρεκόρ για την εγχώρια αγορά. Από αυτό, τα 6,6 δισ. ευρώ αφορούν έργα υπό εκτέλεση και τα 2,6 δισ. ευρώ έργα προς υπογραφή.
Ιδιαίτερη σημασία έχει το γεγονός, το οποίο ανέδειξε και ο ίδιος ο Γιώργος Περιστέρης στην πρόσφατη ενημέρωση των αναλυτών, ότι το 77% του ανεκτέλεστου συνδέεται με ίδιες επενδύσεις ή έργα για λογαριασμό τρίτων, στοιχείο που ενισχύει την ποιότητα και την προβλεψιμότητα των εσόδων. Παράλληλα, η επιτάχυνση της υλοποίησης έργων και η έναρξη νέων κατασκευών διατηρούν τη δραστηριότητα σε υψηλά επίπεδα, με τα περιθώρια κερδοφορίας να παραμένουν ισχυρά.
Το pipeline ενισχύεται περαιτέρω από συμμετοχές σε διαγωνισμούς άνω των 2 δισ. ευρώ, ενώ αναμένονται νέα έργα συνολικού ύψους έως και 10 δισ. ευρώ, ενισχύοντας τη μακροπρόθεσμη ορατότητα.
Ισχυρές επιδόσεις και ταμειακές ροές
Υπενθυμίζεται εδώ ότι τα οικονομικά μεγέθη του 2025 επιβεβαιώνουν τη δυναμική του ομίλου. Τα έσοδα ανήλθαν σε 3,85 δισ. ευρώ, ενώ η λειτουργική κερδοφορία αυξήθηκε κατά 53%, φτάνοντας τα 631,4 εκατ. ευρώ. Οι καθαρές λειτουργικές ταμειακές ροές ενισχύθηκαν κατά 62,9%, στα 555,6 εκατ. ευρώ.
Οι παραχωρήσεις αποτέλεσαν τον βασικό μοχλό κερδοφορίας, με την πλήρη ενσωμάτωση της Αττικής Οδού και την έναρξη της Εγνατίας να λειτουργούν ως καταλύτες. Η αύξηση της κυκλοφορίας στους αυτοκινητοδρόμους επιβεβαιώνει την ανθεκτικότητα του μοντέλου, ενώ η λειτουργική κερδοφορία παραμένει ισχυρή.
Μακροπρόθεσμο αφήγημα ανάπτυξης
Το επενδυτικό story της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ βασίζεται σε τρεις πυλώνες. Τις παραχωρήσεις με μακροχρόνια έσοδα, ισχυρή κατασκευαστική δραστηριότητα και συμπληρωματική παρουσία στην ενέργεια. Το pipeline νέων έργων, με αιχμή τον ΒΟΑΚ και άλλες υποδομές, ενισχύει περαιτέρω τις προοπτικές.
Σε αυτό το πλαίσιο, η σταδιακή μετατροπή των επενδύσεων σε ταμειακές ροές και η αποκλιμάκωση του δανεισμού σε επίπεδο μητρικής αναμένεται να αποτελέσουν τους βασικούς καταλύτες για την επόμενη φάση ανάπτυξης, με την αγορά να επαναξιολογεί την αξία ενός χαρτοφυλακίου που παραμένει υποτιμημένο σε σχέση με τα θεμελιώδη του μεγέθη.
